业绩符合预期，拓品打开未来发展空间

　　松原股份(300893)

　　业绩简评

　　2023年8月28日，公司披露2023年半年报：1H23，公司实现营收4.7亿元，yoy+11%；归母净利润0.6亿元，yoy+45%，扣非归母净利润0.6亿元，yoy+34%。

　　经营分析

　　业绩符合预期。2Q23，公司实现营收2.5亿元，yoy+21%，qoq+8%；归母净利润0.3亿元，yoy+48%，qoq-3%；扣非归母净利润0.3亿元，yoy+44%，qoq-7%；主要系公司下游主要为A00级车，销量有压力，从而使得公司产品需求受到一定影响。具体看：

　　1）安全带：23H1，公司安全带营收3.8亿元，yoy+13%，毛利率32%，同比+6pct，主要系原材料等价格下降，导致毛利率上升；

　　2）气囊+方向盘：23H1，气囊收入0.4亿元，yoy+10%，毛利率17%，同比-3pct；方向盘收入0.2亿元，yoy+1%，毛利率8.5%，同比-6pct；气囊+方向盘毛利率下降主要系实现气囊+方向盘零部件自制过程中损耗较多。

　　3）计提减值：公司Q2计提减值约400万（信用减值200w+资产减值200w），主要系遵守谨慎原则，计提库存、应收账款等减值。

　　安全带业务成本优势明显，价格战背景下加速推进国产替代。公司安全带业务净利率远高于竞争对手。在终端竞争加剧的背景下，公司有望凭借成本优势不断实现国产替代。目前，公司已成功定点配套上汽通用五菱新能源、长城欧拉、吉利新能源、奇瑞新能源、合众汽车、零跑汽车及比亚迪等一线新势力品牌车型，未来公司将凭借产品成本优势、先发优势及整体配套优势，沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”优化客户结构，不断推进“国产替代”。

　　拓展气囊和方向盘业务，提升单车ASP，打开发展空间。公司通过前期与主机厂定点开发合作，部分气囊+方向盘项目已陆续进入批量生产状态，目前已实现安全带总成、安全气囊、方向盘三个被动安全系统模块的批量生产。拓展气囊及方向盘，公司单车可配套价值量持续增长，打开未来发展空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-2025年业绩分别为1.8/2.4/3.4亿元，同比分别为+56%/+33%/+41%，2023-2025年PE为27/21/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。