C端承压，期待改善

　　味知香(605089)

　　事件： 公司发布 2023 年半年度报告： 23H1 公司实现营收 4.17 亿元，同比增长 10.30%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 6.12%；实现扣非归母净利润 0.73 亿元，同比增长 18.17%。 23Q2 公司实现营收 2.15 亿元，同比增长 11.94%；实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 12.59%；实现扣非归母净利润 0.38 亿元，同比增长 22.88%。

　　点评：

　　零售渠道承压， 23Q2 营收增长基本符合预期。 分品类来看， 23Q2 肉禽类/水产类/其他类同比增长 17.0%/17.7%/-50.6%。分渠道来看， 23Q2 零售/批发/直销及其他/电商同比增长 1.7%/22.8%/85.0%/-70.7%， C 端销售承压， B 端带动整体增长。 23Q2 加盟店/经销店分别实现收入 1.13/0.26亿元，同比增长 11.6%/-26.6%。分地区来看， 23Q2 华东/华中/华北/华南/西南地区同比增速分别达 11.3%/12.4%/-20.7%/-58.8%/110.5%， 华东市场与外围市场收入增速相近。 23Q2 加盟店/经销店数量分别达到1,773/716 家， 较上季度末分别净增加 40/18 家。

　　原材料成本下降， 23Q2 毛利率同比提升。 23Q2 公司毛利率为 26.0%，同比提升 2.0 个百分点， 我们认为主要由于原材料成本下降。 23Q2 销售费用率为 4.3%，同比提升 0.9 个百分点，我们认为主要由于销售区域扩张，销售人员增加。 23Q2 管理费用率为 3.5%，同比持平。 23Q2 投资净收益同比减少 6 百万元， 我们认为主要由于理财收益较去年同期减少。 23Q2 净利率为 18.2%，同比提升 0.1 个百分点。

　　盈利预测与投资评级： 公司新工厂已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，能有效满足市场消费者的需求。 展望 23H2， 公司有望在农贸市场加盟店的基础上多方向发展，开发街边店以及商超店中店。 随着消费市场陆续恢复， 公司也加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速 B 端渠道的扩张。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.21/1.45/1.74元，对应 PE 分别为 31.42/26.15/21.79 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素： 原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。