海外市场不断突破助盈利能力改善，塔筒龙头向全球进发

　　大金重工(002487)

　　公司公布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 20.61 亿元，同比减少9.58%，实现归母净利润 2.73 亿元，同比增长 55.06%；单二季度实现营业收入 12.06亿元，同比减少 10.37%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 74.31%。 公司作为全球塔筒龙头厂商之一，将充分受益于未来海内外风电的需求释放，继续维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　海外收入占比提升，助力公司业绩亮眼表现。 公司始终坚持“两海战略”和全球化战略，深化海上、海外风电布局，产品结构不断优化， 尽管 2023 年上半年公司实现营收 20.61 亿元，同比略微下滑 9.58%，但是从产品结构来看，上半年出口业务实现营收 9.11 亿元， 同比增长 32.57%， 占公司总营收的 44.18%，助力公司归母净利润实现同比 55.06%的快速增长。

　　出货结构优化， 盈利能力持续改善。 随着高毛利的海外海工产品在公司总营收中占比的逐步提升， 2023 年上半年公司整体毛利率为 23.96%， 同比提高 11.32pct。费 用 率 方 面 ,2023 年 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.69%/3.22%/3.95%/0.94%，同比+1.08pct/+0.89pct/+3.54pct/+1.42pct，销售、研发、财务费用同比增长较多的原因均与公司拓展海外业务有关。 最终公司的净利率为13.23%，同比提高 5.51pct，盈利能力提升明显，业绩表现亮眼。

　　海外订单不断突破， “双海战略”稳步推进。 公司 2022 年以来陆续中标多个海外客户的海工项目，涉及海塔、单桩、过渡段等多种产品， 并且在 2023 年上半年成功交付英国 Moray West 项目超大型单桩产品，实现了海外单桩产品交付 0-1 的突破，高端产品批量交付能力和满足国际化标准能力得到进一步验证。随着公司海外市场份额不断扩大、海外订单陆续执行，高毛利的海外海工产品在公司总营收中占比将逐步提升，进一步推动公司产品结构转型升级。

　　积极扩充产能扩大优势，加强产业链纵深布局发电业务寻找新增长极。 产能布局方面， 公司部署国内蓬莱、盘锦、唐山主要出口基地的同时，积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能 300 万吨以上。 此外， 彰武西六家子250MW 项目已经实现并网发电，运营情况良好， 未来公司还规划三年内建成并网 200 万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源 500 万千瓦， 加深产业链布局，提升公司持续盈利能力，巩固行业领先地位。

　　估值

　　根据公司塔筒出货情况及盈利情况，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入为 55.65/90.79/118.79 亿元， 归母净利润 6.56/11.52/14.73 亿元，对应 PE 为23.2/13.2/10.3 倍，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期