2023年中报点评：调整期公司经营业绩承压，静待终端需求恢复

　　迪阿股份(301177)

　　2023 年 H1 归母净利润同比-90.8%，调整期公司经营业绩承压： 2023 年H1，公司实现收入 12.42 亿元，同比-40.5%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-90.8%，实现扣非归母净利润亏损 0.49 亿元，其中差异主要为投资收益 1.19 亿元。单拆 Q2，公司实现收入 5.37 亿元，同比-37.9%，实现归母净利润亏损 0.48 亿元，实现扣非归母净利润亏损 1 亿元。 2023年 H1，钻石镶嵌行业阶段性调整，同时公司门店渠道布局和运营管理能力仍在调整和优化中，经营业绩有所承压。

　　直营模式下费用开支较为刚性，费用率大幅提升： 2023 年 Q2，公司实现毛利率 68.54%，同比下滑 1.39pct，销售费用率 65.16%，同比+27.02pct，管理费用率 6.02%，同比+1.82pct。公司线下门店为全直营模式，需要承担的费用开支较为刚性，因此在利润端受到的影响会进一步放大。

　　门店调整中，静待终端需求回暖： 2023 年 H1，公司门店数量为 676 家，上半年新开门店 15 家，关闭低势能门店 27 家，净减少门店 12 家。从店效看， 2023 年 H1，公司直营门店单店收入 161.7 万元，同比-56.4%，单店坪效 1.73 万元，同比-57.7%，联营门店单店收入 177.55 万元，同比-51.6%，单店坪效 2.49 万元，同比-51.75%。 2023 年 H1，公司积极调整渠道策略，对现有门店进行盘点，结合商圈变化、客群客质的匹配度、品牌定位等进行渠道的调整和优化， 静待回暖。

　　品牌文化：独创“一生只送一人”购买规则凸显 “唯一”特质，形成独有品牌文化壁垒且难以复制： DR 品牌独创“男士一生只能定制一枚”购买规则，以绑定身份证的方式进行购买资格限制，将品牌与“一生、唯一、真爱”等情感内涵融合，与竞品形成有效区隔。率先抢占消费者认知，被复制替代的难度较高。

　　盈利预测与投资评级： 迪阿股份目前门店仍在调整中， 考虑到门店调整时期存在不确定，终端镶嵌的需求恢复也存在不确定性， 公司全直营模式下成本端支出又比较刚性， 且短期内可能仍然较高， 我们下调 2023-2025 年归母净利润从 8.4 亿元/11.5 亿元/14.5 亿元至 1.75 亿元/2.8 亿元/3.2 亿元，最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 为 75/47/41 倍， 维持“增持” 评级。

　　风险提示： 负面舆论风险，终端消费恢复不及预期风险等