核心项目修复，业绩表现改善
宋城演艺(300144)
事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入7.41亿元，同比增长562.9%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长1140.11%，实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长399.39%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比增长1816.03%，恢复至19年同期的85%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长2459.7%，恢复至19年同期的50%。
投资要点
出行恢复背景下，公司营收、归母净利润持续修复。根据公告，23Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比增长1816.03%，恢复至19年同期的85%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长2459.7%，恢复至19年同期的50%，我们认为主要源于公司现场演艺业务与轻资产业务恢复较好。剔除19年六间房与密境和风重组影响，23Q2营业恢复至19年同期的102.9%。根据中国人民银行发布的2023年第二季度城镇储户问卷报告显示，居民的旅游意愿持续回升，推动公司Q1、Q2经营得到大幅改善。分业务来看，公司23年上半年杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情实现营收2.27/1.06/1.36亿元，分别同比增长738.17%/139.26%/895.5%，分别恢复至19年同期的56.8%/45.2%/93.6%，毛利率分别为60.73%/79.06%/80.4%，分别同比提升103.9pct/6.1pct/66.01pct，较19年同期分别-7.06pct/-7.02pct/+0.79pct。
五一、暑期旺季催化下，各景区恢复比例提升。五一假期期间，丽江和桂林千古情景区人次和收入均已反超历史同期最高水平，其中桂林千古情景区的散客人数增长较快，五一期间散客人数达到19年同期的275%。暑期旺季期间，杭州宋城已恢复至19年同期水平，丽江、桂林千古情大幅超出19年同期水平。上海千古情截至7月底，预售票总数超过40万张。8月12日《宋城千古情》创下一天上演21场的新纪录。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越19年同期水平。
盈利能力显著提升。23H1/Q2公司毛利率为63.95%/69.93%，同比增长31.03pct/67.02pct，较19年同期-5.76pct/+0.31pct。费用端，23H1整体费用率为10.34%，同比下降181.93pct，其中，销售费用为0.2亿元，同比增长145.1%，主要系公司各景区广告投入同比增加所致；管理费用为0.59亿元，同比下降72.95%，主要系上年同期公司各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用所致；研发费用为0.09亿元，同比下降1.64%；财务费用为-0.03亿元，同比增长78.4%，主要系公司汇兑收益同比减少所致。净利润端，23H1/23Q2公司净利率为40.72%/48.04%，同比提升81.38pct/45.69pct，较19年同期下降16.48pct/22.81pct。
投资建议：公司作为中国演艺龙头企业，短期受益于团体游市场恢复以及客流复苏，现场演艺业务及轻资产业务有望快速修复。中长期受益于西安、上海等新项目改版升级爬坡以及轻资产扩张。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.75/25.98/31.43亿元，同比增长331.5%/31.5%/21.0%，归母净利润8.77/12.36/15.72亿元，同比增长8982.9%/40.9%/27.2%，对应EPS分别为0.34/0.47/0.60元，维持“增持-B”评级。
