国内外市场拓展顺利，业绩稳定增长

　　盘古智能(301456)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收1.86亿，同比+39.7%；实现归母净利润0.58亿，同比+31.8%；实现扣非归母净利润0.56亿，同比+36.0%。单季度来看，Q2实现营收0.98亿，同比+38.1%，环比+11.9%；实现归母净利润0.29亿，同比+22.9%，环比-0.9%。

　　集中润滑系统+液压系统国内外市场拓展顺利，公司业绩稳定增长。公司积极开拓集中润滑系统和液压系统在国内、国外的风电及非风电市场，目前产品处于快速放量阶段。集中润滑系统及配件：国内市场保持下游客户订单开拓，海外市场渗透率迅速提升，营收稳定增长；2023H1，该业务实现营收1.6亿元，同比+36.5%，占比约86%，毛利率为50.1%，同比-3.9pp，毛利率下滑主要系2022H2产品实施价格调整，目前整体价格维持稳定。液压系统及配件：公司液压泵站产品进入上海电气、东方电气等核心客户供应链，得到客户认可追加订单，同时公司开拓的新客户采购进入小批量供货阶段，营收高速增长。2023H1，该业务实现营收0.25亿元，同比+62.3%，占比约13%，毛利率为33.0%，同比+3.8pp，毛利率增长主要系产品规模效应加速释放。

　　精益管理、规模效应显现，期间费用率稳中有降；毛利率、净利率保持高位。2023H1，公司综合毛利率为48.0%，同比-3.3pp；净利率为31.1%，同比-1.9pp，期间费用率为11.6%，同比-4.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.8pp、-1.0pp、-1.4pp、-1.4pp，期间管理费用下降主要系公司收入增长，规模效应显现，另外财务费用率下降系公司利息收益及汇兑收益同比增加。单季度来看，Q2公司综合毛利率为47.1%，同比-4.7pp，环比-1.8pp；净利率为29.3%，同比-3.6pp，环比-3.8pp；期间费用率为11.3%，同比-5.8pp，环比-0.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.0pp、-0.6pp、-1.5pp、-1.9pp。

　　切入风电液压变桨系统，打造第二增长极。风电变桨系统，海外以液压变桨系统为主流，国内以电驱变桨系统为主流；近年来，风电机组单机容量扩大，2022年中国和全球的陆上、海上风电装机平均单机功率分别为4.3、7.4MW和4.2、7.6MW，风电单机容量提升刺激液压变桨系统需求增加。根据贝哲斯和共研网，2022年全球风电变桨系统市场141亿元，产品单价高达50万/套，目前液压变桨系统主要被海外斯凯孚、博世力士乐、哈威、伊内等企业垄断，国产替代需求迫切。公司积极布局风电液压系统，液压泵产品自2021年面世以来，快速进入金风、上海电气、东方电气等供应链；液压变桨系统已经进入金风装机测试阶段，若2024年顺利完成测试，有望在2025-2026年迅速放量，助力业绩提升，未来将成为公司业务拓展的核心突破点。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.2、2.8亿元，未来净利润三年复合增长率为37%；维持“买入”评级。

　　风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。