业绩稳健增长，宠物板块未来可期

　　瑞普生物(300119)

　　投资要点

　　业绩总结：2023年半年度公司实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%，归母净利润为1.78亿元，同比增长27.5%，扣非后归母净利润为1.53亿元，同比增长28.36%。单季度来看，23Q2实现收入5.51亿元，同比增长6.53%，归母净利润0.97亿元，同比增长44.1%。报告期内，公司研发投入9788万元，占营业收入的比重为9.85%，同比增长65.29%，主要系本期加大自主研发力度。公司受23H1生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷影响，业务开展受到一定挑战，但公司重点拓展山东、河北及西南地区等密集养殖区，水禽板块业绩持续增长，并通过投入研发推进产品创新改善毛利率水平。禽用生物制品业务实现营业收入4.26亿元，同比增长5.46%，毛利率同比增长1.82个百分点；制剂及原料药业务实现营业收入4.69亿元，同比增长10.46%，毛利率同比增长6.49个百分点。

　　打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。

　　布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队,产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。截至目前，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。此外，今年下半年公司将上市鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品，扩充宠物保健品矩阵。未来若顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。

　　动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。合作约定在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为1.16、1.44、1.81元。动态PE15、12、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。