售气量与毛差改善，胶膜业绩仍承压

　　深圳燃气(601139)

　　业绩简评

　　8 月 28 日晚间公司发布 23 年半年报， 1H23 实现营收 152.2 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比+20.6%。 2Q23实现营收 76.5 亿元，同比-4.6%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比+25.3%。

　　经营分析

　　广东电厂用气需求改善， 1H23 公司售气量同比+9.8%。 1H23 公司管道气用户净增 60 万户， 较去年同期+38 万户； 管道气销量23.3 亿方（同比+19.1%）， 批发气销量 2.0 亿方（ 同比-9.1%）；受“瓶改管” 和 LPG 库区大修等因素影响， 1H23 公司 LPG 批发销售量 17.7 万吨（ 同比-35.6%）。 分用户看， 电厂销量 6.8（同比+56.1%、 2 年 CAGR 为-3.1%），主因 2Q23 广东气温回归常年平均、 来水偏枯使火电需求旺盛且采购成本回落； 城燃销量 18.5亿方（ 同比+6.4%）。 分地区看，深圳管道气销量 13.2 亿方（同比+26.7%）， 主因发电用气需求修复； 异地管道气销量 10.1 亿方（ 同比+10.4%）， 为城燃售气贡献主要增量。

　　产业链一体化保障气源供应， 公司售气毛差修复。 公司布局产业链一体化， 子公司与碧辟中国签订的购气长约从 23 年开始执行（ 22.5 万吨/年）； 另与广东大鹏公司、中石油签有长期合同， 拥有 LNG 储罐和码头及迭福 LNG 接收站准入资格， 且首艘 LNG 运输船“大鹏公主”号已交付使用。 23 年截至目前 LNG 平均到岸价约3.24 元/方， 略低于广东中石油淡季非管制气合同价。 受益于气源多元化布局， 公司管道气毛利率环比 22 年底+0.6pct。

　　1H23 光伏胶膜业绩承压， 下半年有望边际改善。 3Q22 以来， 光伏胶膜随 EVA 粒子市场价格同向下行， 斯威克出货量同比+17.4%而营收和净利分别-15.5%、 -72.2%。 2H23 伴随高价存货出清、 光伏行业景气度维持， 斯威克盈利能力有望回升。 此外， 公司计划分拆斯威克上市、 募投项目为年产 3 亿平的光伏封装胶膜产线。22 年斯威克光伏封装胶膜产品市占率全球第二， 分拆上市有望增强品牌效应、 巩固竞争优势， 带动光伏胶膜业务营收持续增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　23 年国际气价下行、 疫情管控影响消退， 公司净增管道气用户数、 售气量回升； 光伏胶膜业绩承压， 下半年有望边际改善。 我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 15.8/19.2/21.2亿元， EPS 分别为 0.55/0.67/0.74 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 13 倍、 11 倍和 10 倍，维持“ 增持”评级。

　　风险提示

　　上游价格波动超预期； 光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等