2023年中报点评：非水泥业务表现亮眼，看好未来内生增长

　　华新水泥(600801)

　　核心观点

　　Q2收入增速回升，市场景气下行致利润承压。2023H1公司实现营收158.32亿元，同比+10.02%，归母净利润11.93亿，同比-24.9%，扣非归母净利润为11.7亿元，同比-23.8%，EPS为0.58元/股，其中Q2单季度营收92.03亿，同比+17.11%，归母净利润实现9.45亿，同比+3.23%。非水泥业务规模扩张促使收入保持增长，受市场环境影响，水泥价格下行，致使业绩承压。

　　海外水泥稳健增长，非水泥业务销量高增。1）上半年水泥业务收入97.6亿，同比-5.04%，其中国内和海外收入分别为74.6亿和23.0亿，分别同比-12.4%和+30.6%。上半年水泥熟料销量2995.1万吨，同比+2.1%，其中国内销量同比-0.8%，测算上半年总体水泥吨价格/吨成本/吨毛利分别为326/251.6/74.4元/吨，同比-24.6/-10.5/-14.1元/吨，盈利水平下降主因需求下行致国内行业竞争加剧、价格承压。2）骨料业务收入21.6亿，同比+69.0%，销量5051.1万吨，同比+103.3%，吨收入/吨成本/吨毛利分别为42.8/23.5/19.3元，分别同比-8.7/+3.0/-11.7元。3）混凝土业务收入31.7亿，同比+58.5%，销量1095万方，同比+82.31%，单方收入/成本/毛利分别为290/252.1/37.7元，分别同比-43.5/-22.7/-20.8元。整体非水泥业务收入占比同比提高8.6pct至37.3%，EBITDA贡献占比超50%。

　　费用端保持优化，现金流大幅提升。上半年公司综合毛利率和净利率分别为24.4%和8.5%，分别同比-8.9pct和6.4pct；期间费用率实现11.35%，同比-0.07pct。上半年经营活动现金流净额为21.27亿，同比+67.9%，主要受益于营运资金周转效率提高。

　　稳步推进一体化，产能继续保持扩张。报告期内，公司完成海外股权收购项目和坦桑尼亚粉磨站升级改造，共新增水泥粉磨能力440万吨/年；部分骨料项目新建投产或完成提产改造，合计净增产能3150万吨/年；新增28家混凝土项目，共增加产能2115万方/年。

　　风险提示：需求恢复不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。

　　投资建议：加强激励，看好未来内生增长，维持“买入”评级。

　　近年来，公司持续加强一体化推进和海外业务布局，为中长期成长发展提供有力支撑。今年7月公司发布新一期核心员工持股计划，充分调动员工积极性，确保战略目标实现。考虑到上半年需求影响，下调2023-25年EPS至1.43/1.75/1.94元/股（前值为1.83/2.23/2.44元/股），对应PE为9.6/7.9/7.1x，维持“买入”评级。