2023年中报点评：营业收入延续增长，归母净利同比回落
登海种业(002041)
核心观点
收入延续增长，成本有所承压。公司2023H1实现营业收入4.83亿元，同比+9.89%，主要系国内玉米价格维持高位，公司玉米种子收入维持增长；实现归属于母公司所有者的净利润7457.63万元，同比-33.50%，利润同比回落明显一是因为公司去年Q4发货量较集中，今年Q1和Q2发货量较上年同期有所下降，二是因为种子成本比上期大幅度增长。
玉米种子收入和毛利率实现双增。（1）玉米种子：实现营业收入4.54亿元，同比+8.73%，毛利率为38.80%，同比+0.86pcts。（2）其他种子：蔬菜种子实现营业收入1201万元，同比-1.89%；花卉种子实现营业收入184万元，同比+5.99%；小麦种子实现营业收入143万元，同比-2.55%。
厄尔尼诺增加粮食供应不确定性，或为种子板块业绩继续提供支撑。相比7月预估，美国农业部8月供需报告将2023/24年度全球玉米产量调减1097万吨至12.14亿吨（其中美国、中国2023/24年度玉米产量分别调减532万吨、300万吨），期末库存量调减307万吨3.11亿吨，库销比下调0.12%至25.91%，而国内玉米则库销比下调0.99%至66.22%。我们认为，短期由厄尔尼诺带来的极端天气或催化粮价表现进而支撑种子板块业绩，公司作为高弹性玉米标的有望充分受益。
公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向，现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2021年度杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335全国推广面积位列全国玉米品种推广面积第5位和第6位。考虑到公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，我们认为公司未来有望凭借出色的玉米杂交育种研发实力继续引领转基因落地后的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。
风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期;国投集团收购进度不及预期的风险。
投资建议：公司作为A股最纯正玉米标的，短期业绩有望受益粮价景气延续，中长期有望随转基因落地后的品种换代实现成长，我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.56/3.03/3.30亿元，每股收益为0.29/0.34/0.37元，对应当前股价PE为52.6/44.4/40.8X，维持“买入”评级。
