价格维护良好，毛利率提升显著

　　韵达股份(002120)

　　投资要点

　　韵达股份发布 23H1 半年报： 23H1 实现营业收入 215.74 亿元， 同比下降 5.58%； 归属于上市公司股东的净利润 8.69 亿元， 同比增长 57.68%； 扣非后净利润 7.89 亿元，同比增长 47.97%； 基本每股收益 0.30 元， 同比增长 58.06%。

　　收入略有下滑， 降幅环比收窄： 23H1 公司实现营收 215.74 亿元， 同比下降 5.58%。其中， 23Q2 实现营收 111.00 亿元， 同比下降 1.56%， 降幅环比 23Q1（9.31%）大幅收窄。

　　价格维护良好， 业务量略受影响上半年电商快递争相降价的情况下， 韵达单票价格实现 2.45 元， 同比下降 3.16%， 明显低于行业平均降幅 4.28%。 同时， 价格坚挺对业务量产生一定影响。 23H1 公司完成快递业务量 84.02 亿件， 同比下降 1.63%。市占率 14.12%， 在 A 股上市同业公司中仍保持第二名。

　　成本费用控制得当， 23Q2毛利率净利率显著提升： 23Q2公司营收同比下降1.56%，营业成本同比下降 6.39%， 实现销售毛利率 11.28%， 销售净利率 4.59%， 同比分别提升 66.92%和 165.73%， 一定程度上反映了公司良好的成本费用控制能力。

　　发力网格仓建设， 提升末端能力： 公司通过推进网格仓的建设运营， 构建多种模式相结合、 互为补充的末端投递服务新格局， 合理缓解加盟商平均投资强度， 充分发挥末端自动化的集约效应、 辐射效应和支线车的规模效应， 不断降低末端运营成本，提高加盟商盈利能力。 截至报告期末， 公司正式投入运营的网格仓数量为 433 个。

　　调整盈利预测， 维持“买入-A” 评级： 公司在电商快递经营底蕴深厚， 上半年发布股权激励， 第一个行权期业绩考核指标为 24 年归母净利不低于 35 亿元或以 23 年公司完成业务量为基数， 24 年业务量增速不低于行业平均水平。 我们综合考虑公司成本控制能力和股权激励给业绩增长注入的动力， 预测 2023 -2025 年每股收益分别为 0.68、 0.81 和 0.98 元， 对应 PE 分别为 14.1、 12.0 和 9.9。

　　风险提示： 阶段性价格波动较大、 快递复苏低于预期