Q2饲料业务明显改善，生猪养殖稳健经营

　　海大集团(002311)

　　主要观点：

　　1H2023公司实现归母净利11亿元，同比增长19.8%公司公布2023年中报：1H2023实现营业收入527.4亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润11亿元，同比增长19.8%。Q1、Q2分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元，同比分别增长17.1%、11.4%，实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元，同比分别增长103.2%、-3.6%。

　　1H2023饲料销量同比增长12%，饲料吨毛利同比改善

　　1H2023，公司饲料销量1087万吨（含内销83万吨），同比增长12%，市占率稳定在6.7%；公司饲料收入427.1亿元，同比增长17.3%，毛利率8.84%，同比下降0.14个百分点，对应吨毛利376元，在原材料价格大涨、养殖业低迷的大背景下，公司饲料业务吨毛利同比提升19元。分品类看，水产料外销量约221万吨，同比增长1%，其中，特水料外销量同比增长19%，受草鱼、罗非鱼等普水鱼行情低迷，以及公司调整全国核心水产饲料市场的集团内部团队竞合模式，且取缔部分无效、负面经销商渠道等因素影响，普水料外销量同比下降19%，产品结构的调整也大幅推升公司水产料吨利润；禽料外销量约516万吨，同比增长8%，禽养殖户的养殖积极性逐步回归，公司充分发挥在鸭料、蛋禽等产品上的技术优势，抢占市场份额，积极开展与规模养殖、一条龙养殖公司合作，实现了禽料量利双升；猪料外销量259.6万吨，同比增长22%，猪料全国产能布局基本达成，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，并初见成效。分季度看，2023Q1、Q2公司饲料外销量约440万吨、564万吨，同比分别增长约5%、13.7%，Q2水产料、禽料、猪料同比增速较Q1均实现提升，我们维持公司全年饲料销量增长300万吨的判断不变。

　　1H2023生猪出栏量220万头，生猪养殖业务经营亏损仅1亿元

　　公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，随着自有育种体系逐步成型，叠加饲料端研发及规模优势，综合养殖成本稳步改善。1H2023，公司生猪出栏量约220万头，同比增长约37.5%，我们维持全年450万头出栏预期不变。1H2023，公司生猪养殖业务收入约45.17亿元，成本8.3-8.4元/斤，生猪养殖业务归母净利润-2.6亿元~-2.8亿元，我们估算，其中，生猪养殖业务经营亏损1亿元，存货跌价准备约1.7亿元，对应头均经营亏损仅45元，优于行业平均水平。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式，2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。

　　投资建议

　　公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，6月末在建工程余额6.5亿元，较2022年末下降52.6%，同比下降71.2%；6月末资产负债率59.6%，较1季末仅小幅提升。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业持续产能去化，静待猪价上行周期到来。我们预计，2023-2025年公司实现主营业务收入1229.4亿元、1376.0亿元、1493.2亿元，同比分别增长17.4%、11.9%、8.5%，实现归母净利润35.35亿元、51.41亿元、55.33亿元，同比分别增长19.7%、45.4%、7.6%，对应每股收益2.12元、3.09元、3.33元；归母净利润前值2023年39.24亿元、2024年57.89亿元、2025年67.77亿元，本次调整的原因是，修正了2023-2025年生猪出栏量和饲料销量预期，维持“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨；