2023中报业绩点评：毛利率稳步提升，新业务快速放量

　　和而泰(002402)

　　事件：公司发布2023半年报

　　营收稳健增长，毛利率稳步提升：公司23H1实现营收36亿元，yoy+24.8%；剔除计提的股份支付费用影响后，归母净利润2.2亿元，yoy+6%；扣非归母净利润2.2亿元，yoy+12.2%；Q2营业收入环比Q1增长+18.8%，毛利率环比Q1增长2.7pct，；其中控制器板块毛利率环比增长1.59pct，主要系公司客户订单交付增加，新客户、新项目订单增加。分产品：1）家用电器营收21.6亿元，yoy+19.6%；2）电动工具营收4.4亿元，yoy+14.2%；3）智能化产品营收4.2亿元，yoy+13.3%；4）汽车电子营收2.3亿元，yoy+74.7%；5）数智能源业务营收0.4亿元，yoy+61.2%。随着公司产品结构调整、新产品盈利能力增强等，毛利率有望持续提升。公司H1研发费用2.2亿元，yoy+47.8%，相较于Q1大幅提升，系加大新产业板块的研发投入，为未来新业务的快速成长打下坚实的基础。

　　库存水平良好，经营持续向好：公司以家用电器、电动工具、汽车电子、数智能源、智能化产品5大产业集群为核心，形成“4+2”的产业格局。为了满足未来战略落地而进行管理人员及管理架构优化的投入增加，建立了全球化、集成与协同的供应链管理体系，销售/管理/研发费用合计增加1.5亿元，造成公司上半年业绩承压，但为长期健康稳定发展奠定基础。公司合理控制库存水平，23年H1存货账面价值相较于期初下降6.6%，经营活动产生的现金净额同比增长28.3%，整体经营稳健向好。

　　多项策略并举，新业务订单充沛快速增长：家电智能纵向将现有客户做深做透，提高客户份额，横向开拓家电领域新市场和新客户；电动工具采取“贴近客户服务，加速挖掘新客户”的业务模式横向拓展产品品类；汽车电子业务目前与大型Tier1厂及整车厂建立长期战略合作，聚焦汽车电子核心智能控制技术开发；横向拓展数智能源业务领域，积极布局数智能源业务核心业务板块。公司战略始终聚焦智能控制领域，依托细分市场繁荣发展，形成以家电智能控制器、电动工具智能控制器、汽车电子智能控制器为业务基础，以智能化产品智能控制器、数智能源业务为发展动力的产业结构，汽车、新能源订单充沛，有望实现快速增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司在新项目、新产品研发费用投入及股权激励费用影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润5.8/7.8/10.4亿元（前值为7.1/9.5/12.9亿元），当前市值对应PE分别23/17/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济影响；新业务进度不及预期