盈利短暂承压，研发投入持续高增

　　雷赛智能(002979)

　　投资要点

　　事件：公司2023年上半年实现营业收入7.1亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降33%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降41.2%。2023年第二季度公司实现营收4亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降30.4%。

　　盈利能力短期承压，费用率有望随规模效应摊薄趋稳。2023年上半年公司销售毛利率为37.8%，同比下降2.5pp；销售净利率为10.7%，同比下降5.8pp，主要系报告期内公司加大研发投入和营销布局投入以及股份支付因素所致，未来有望伴随规模逐步扩大实现盈利修复。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为9.5%/20.2%/0.4%，分别同比+2.9pp/+4.9pp/-0.2pp。公司研发投入进一步加大，上半年研发费用率为13.8%，同比增长3.3pp。

　　伺服业务快速放量，运动控制产品有望恢复向上。伺服：2023年上半年，公司伺服系统板块业务实现营收2.5亿元，同比增长35.1%，毛利率为27.7%，其中交流伺服收入同比增长48.4%。公司持续加大在交流伺服领域研发投入，交流伺服L7通用型系列、L8高端型以及直线伺服系列，性能总体达到国外同类产品水平，在光伏、半导体、特种机床、机器人等行业快速放量，国产替代有望进一步提升。控制技术：公司在大中小型运动控制PLC方面不断取得突破，已实现数万台以上销售，但受上半年3C、基础电子等行业需求下滑影响，PLC实现收入0.9亿元，同比下滑18.5%，运动控制卡销售收入短期承压，有望随下游需求逐步回暖及公司产品迭代带动销售增长。

　　积极推动销售模式转型升级，海外市场打开发展新空间。公司已从原先的“直销为主、分销为辅”的方式向“渠道为主、互补共赢”的模式转型升级，吸引近百家优秀的外资品牌合作伙伴加盟，有望带来增量和潜力业务。伴随近年来工控国产品牌的快速成长和国产替代率的提升，行业下一阶段发展方向有望瞄准空间更广阔的海外市场，公司2023年上半年实现海外收入0.3亿元，同比增长4.7%，有望凭借国内经销商优势铺垫海外业务发展，带来业绩新增量。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为15.7亿元、19.6亿元、23.1亿元，未来三年归母净利润的增速分别为1.3%/27%/25.3%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，长期来看业绩有望充分兑现，维持“持有”评级。

　　风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。