盈利压力仍存，全国化进入新阶段

　　祖名股份(003030)

　　事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 6.8亿元，同比下滑 6.8%，实现归母净利润 1758万元，同比下滑 24%。 2023Q2实现营业收入 3.5亿元，同比下滑 9.6%，实现归母净利润 824万元，同比下滑 46.4%，表现低于市场预期。

　　产品矩阵丰富， 商超渠道下滑明显。 1、分品类看，上半年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入 4.5亿元（ -9.6%）、 8869万元（ -1.3%）、3774 万元（ -6.6%）。 公司产品矩阵丰富，拥有 400余个 SKU，三大主要豆制品系列可实现生产、销售协同。 2、分渠道看， 经销、直销、商超分别实现营业收入 4.4亿元（ -3.8%）、 7209万元（ -1.4%）、 1.3亿元（ -25.1%）， 商超渠道下滑幅度较大，经销、直销小幅下滑。

　　盈利能力承压。 1、 2023年上半年整体毛利率 25.4%，同比提升 0.6pp。随着大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。 2、上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 15%、 4.8%、 0.8%，基本保持稳定。财务费用率 1.2%，同比增加 1pp，主要由于利息支出增加、汇兑收益减少。 整体净利率 2.3%，同比下降 0.8pp。

　　北京、山西、贵州子公司正式成立， 全国化扩张持续推进。 设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为 50.83%、 51.13%、 51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为 6100 万元、 6800 万元、 5508 万元， 走向全国化新阶段， 期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。 公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。此外，祖名为 2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，品牌力将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5366 万元、 7913万元、 1.0亿元， EPS 分别为 0.43元、 0.63元、 0.81元，对应动态 PE 分别为48 倍、 33倍、 26倍。考虑到公司是生鲜豆制品细分龙头，同时处于全国化扩张期，给予 2024 年 40 倍估值，对应目标价 25.20 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期。