锌价下跌拖累二季度业绩，现金流强劲

　　驰宏锌锗(600497)

　　公司 2023H1 归母净利润同比增长 5.2%。 2023H1 公司实现营收 110.13 亿元（ +1.1%） ， 归母净利润 10.69 亿元（ +5.2%） ， 扣非归母净利润 10.27 亿元（ 4.7%） ， 经营活动产生的现金流量净额 19.2 亿元（ +7.3%） 。 2023Q2 公司营业收入 52.3 亿元（ -4.1%） ， 归母净利润 4.89 亿元（ 同比+4.4%， 环比-15.8%） ， 扣非归母净利润 4.52 亿元（ 同比-6.2%， 环比-21.5%） 。

　　上半年矿山产量小幅增加。2023H1公司矿山铅锌金属产量同比小幅增长1.31万吨， 铅、 锌金属产量分别为 4.16 万吨、 12.19 万吨。 今年随着彝良治水项目、 西藏鑫湖项目完工， 公司的产销量有望进一步提升。

　　公司经营性净现金流维持强劲， 资产负债率持续下降。 近几年公司经营性净现金流一直维持在 30 亿元以上， 今年上半年经营性净现金流 19.2 亿元。 截至 2023 年二季度末公司资产负债率降至 33.4%， 公司的财务费用从 2015 年的 9.14 亿元下降到 2023H1 的 0.52 亿元。 公司借助近几年行业高景气周期，夯实资产质量， 降低财务费用， 达到上市以来最优水平。

　　风险提示： 铅锌价格下跌风险， 矿山增产进度不及预期风险。

　　投资建议： 下调盈利预测， 维持 “ 买入” 评级。

　　参照今年年初至今各个商品的均价， 假设 2023/2024/2025 年锌锭现货年均价 22000 元/吨（ 前值 23000 元/吨） ， 锌精矿加工费均为 5000 元/吨（ 前值5400 元/吨） ， 铅锭现货价格年均价 15265 元/吨， 铅精矿加工费为 1200 元/吨， 银价 5500 元/千克， 且假设公司不计提大额资产减值， 预计公司2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 19.50/20.38/21.09 亿 元 （前 值21.78/22.69/23.44 亿元） ， 同比增速 191.2/4.5/3.5%， 摊薄 EPS 分别为0.38/0.40/0.41 元， 当前股价对应 PE 为 13.9/13.3/12.9X。 考虑到公司是国内铅锌龙头企业， 拥有全球顶级高品位铅锌矿山， 配套冶炼产能布局合理，未来 2-3 年依托股东加速扩张且路径明确， 维持“ 买入” 评级