2023年中报点评：上半年收入同比微降，护肤品类表现较好
上海家化(600315)
事件：
公司发布2023年半年度报告。
点评：
上半年收入同比微降，高毛利护肤品类驱动利润提升
23H1公司实现营收36.29亿元，同比下降2.3%，实现归母净利润3.01亿元，同增90.9%，实现扣非归母净利润2.62亿元，同增30.72%。非经常性收益同比增加，主要系公司投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加所致。23H1公司毛利率为60.25%，同比上升0.34pct。23H1公司销售/管理/研发费率分别为43.52%/8.35%/2.14%，同比分别提升0.27/降低0.25/提升0.37pct。23H1公司净利率为8.29%，同比上升4.05pct。23Q2公司实现营收16.5亿元，同增3.26%，归母净利润0.71亿元，同增269.22%，扣非归母净利润0.35亿元，同增409.16%。23Q2公司毛利率为59.1%，同比上升2.83pct。23Q2公司净利率为4.28%，同比上升6.89pct。
护肤品类增速回正，品牌调整成效凸显，线下渠道及海外母婴业务承压
分品类来看23H1公司护肤品类实现收入8.72亿元，同比增长7.16%；个护家清品类实现收入17.24亿元，同比略降0.05%；母婴品类实现收入9.11亿元，同比下滑10.91%；合作品牌实现收入1.16亿元，同比下滑19.37%。母婴业务承压主要系年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降、英国婴童市场整体呈现下降趋势、且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响。分品牌来看，六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，618大促期间电商销售突破22万件；玉泽持续夯实品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，新品油敏霜618期间线上售出24万件，下半年将升级干敏霜，打造双产品矩阵；佰草集头部产品聚焦度持续提升，太极和新七白系列在旗舰店占比70%；启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人，新品冰沙霜首发全店链接TOP1，防晒同比增长55%。分渠道看，23H1线上/线下渠道收入分别提升5.95%/下降6.65%。
投资建议与盈利预测
上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2023-2025年公司实现收入76.62/87.60/97.36亿元，归母净利润6.64/7.78/8.83亿元，EPS0.98/1.15/1.30元，对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。
