农化市场下行，上半年略有承压
润丰股份(301035)
业绩简评
2023 年 8 月 29 日公司披露半年报，上半年实现营收 50.44 亿元，同比下降 35.16%；实现归母净利润 4.24 亿元，同比下降 52.19%。
经营分析
原药价格下行叠加高库存因素，2023 年上半年公司业绩承压。2023年上半年， 大多数作物保护品原药品种价格持续走低， 大吨位品种诸如草甘膦、草铵膦等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。 与此同时，由于过去三年的行业景气周期催速了中国和印度农药产能的扩增及释放， 以及过去两年全球供应和物流不畅导致了各市场渠道库存偏高， 因此在上半年全球主要农药市场均处于去库存状态。在此背景下，公司制剂产品价格受到较大影响。费用方面， 上半年公司销售费用与管理费用分别同比上升 20.38%和 14.70%。此外， 报告期内公司汇兑收益为 14765.95 万元，外汇衍生品公允价值变动收益为 -2969.63 万元，投资收益为-13785.44 万元，对本期利润总额影响金额合计-1989.12 万元。
进一步完善全球营销网络，持续推进原药制造项目。市场拓展方面， 2023 年上半年公司新成立了澳大利亚、新西兰等新的全资或合资子公司或办事处，并在土耳其、柬埔寨全资或合资组建当地团队启动了在当地的 TO C 渠道构建和品牌销售。 全球登记方面，公司首次在波兰、突尼斯等国获得登记， 截止 2023 年 6 月 30 日，公司共拥有 300 多项中国国内登记，约 5400 多项海外登记。 此外，公司继续推进原药产能建设，报告期内 1 个国内首创工艺单线多产品项目正在试生产运行； 2 个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件； 2 个原药产品预计 2023 年下半年完成开发， 2024 年具备实施条件； 1 个原药产品预计 2024 年下半年完成开发， 2025 年具备实施条件。
盈利预测、估值与评级
考虑到农化周期下行， 我们修正公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 11.77（ -11.37%） /14.08（ -6.57%） /16.78 亿元（ -4%），EPS 分别为 4.25/5.08/6.06 元，公司股票现价对应 PE 估值为17.82/14.9/12.51 倍，维持“ 买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。
