Q2业绩环比改善，锰系材料持续扩产
中钢天源(002057)
事件
公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收14.09亿元，同降1.69%；实现归母净利润1.7亿元，同降13.93%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同降15.68%。2Q23实现营收8.02亿元，环增32.13%，实现归母净利润1.14亿元，环增103.57%，实现扣非归母净利润0.94亿元，环增113.64%。
评论
Q2业绩环比翻倍，投资收益减少。上半年公司工业原料实现营收3.68亿元，同降28.32%，芴酮需求下滑，锰系材料企稳；电子元件（磁材）实现营收3.38亿元，同降0.38%，毛利率同增3.44pcts，盈利能力提升；金属制品和检验检测业务分别实现营收2.28亿元、3.21亿元，分别同增10.99%、30.39%，毛利率分别达21.51%和57.93%，实现稳步增长。上半年公司参股公司磷酸铁业务盈利能力下滑，公司投资收益同降63%至0.17亿元。
磁材产能稳步扩张，宝武有望赋能。公司磁性材料覆盖永磁和软磁，目前永磁铁氧体产能2万吨/年；稀土永磁产能2000吨/年；软磁铁氧体产能5000吨/年；通过改扩建金属磁粉芯达到产能5000吨/年，配套软磁粉产能8000吨/年。23上半年原料价格上涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压缩。随着磁材应用场景的扩张，根据公司产能规划，预计公司23-25年磁材出货量维持15%的增长，中国宝武在23年7月正式与中钢集团实施重组，宝武将间接持股公司32.85%的股份，实现对公司的管控，宝武有望在原料铁红、市场拓展、成本管控等方面的赋能，公司磁材板块利润率将不断提升。
四氧化三锰持续放量，电池正极材料打开增长空间。公司作为四氧化三锰的龙头企业，上半年电池级四锰产销两旺，目前电子级四锰产能5万吨/年，用于锰锌软磁铁氧体的制造；电池级四锰产能1.5万吨/年，用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。受益需求增长，公司预计再扩建1万吨电池级四锰产能，预计三季度末投产。
盈利预测&投资建议
根据上半年业绩情况，下调23年归母净利率11%，预计公司23-25年归母净利润分别为4.02亿元、5.15亿元、6.42亿元，对应EPS分别为0.53元、0.68元、0.85元，对应PE分别为17倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张不及预期风险、原材料价格波动风险等。
