产品、渠道持续优化，收入表现稳健

　　科沃斯(603486)

　　事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入71.44亿元，同比增长4.72%，实现归母净利润5.84亿元，同比增长-33.40%，实现扣非后归母净利润5.06亿元，同比增长-39.90%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入39.08亿元，同比增长7.92%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长-43.10%，实现扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长-52.26%。

　　投资要点

　　产品价格及渠道持续优化，推动收入稳健增长。上半年国内消费复苏较为疲软，但随着公司积极应对、主动调整优化和产品价格及渠道组合，最终实现收入平稳增长，其中科沃斯、添可分别收入35.04、32.80亿元，同比增长0.22%、11.08%。科沃斯品牌，通过发力热水净洗、自适应升降等技术推出T20系列和X1SPro产品，拉动Q2扫地机出货量较快增长、自清洁产品加速普及，23H1自清洁产品/全能基站型产品出货75/67万台，同比增长37.2%/155.1%；添可品牌，产品组合、价格维度持续优化，推出拥有独创升降洗、正反洗等功能的芙万Chorus丰富产品矩阵，并通过降低高体验爆品价格加速行业市场渗透、培育悠尼品牌布局下沉渠道扩大消费群体，最终实现23H1添可芙万系列洗地机产品出货144万台，同比+32.5%；与此同时，公司积极布局割草机器人、商业清洁机器人、添可食万系列等新品类，上半年家用割草机器人GOATG1和商用清洁机器人DEEBOTPROK1、M1逐步走向市场，食万生态亦更加完善，凭借领先的产品体验和线下优势，新品类份额有望快速提升。渠道方面，公司聚集一线、新一线城市扩大市场覆盖，深化与山姆、Costco、京东等合作，并积极拓展家居家装渠道、推动品牌旗舰店建设，截止6月底，科沃斯国内线下销售网点增至1665家，添可全国累计终端数量近850家，线下竞争优势持续强化，受益于线下完善的渠道布局和提效举措，23H1公司国内线下收入13.06亿元，同比增长5.63%。

　　Q2销售费用率提升，盈利能力有所下降。23H1/Q2公司毛利率为48.97%/47.57%，同比下降2.01pct/4.71pct，预计主要由产品价格下行所致。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为34.49%/3.23%/5.19%/-2.26%，同比+5.07pct/-1.39pct/-0.03pct/-0.28pct，销售费用率显著提升，主要源于抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加；净利润端，23H1/23Q2净利率为8.17%/6.60%，同比-4.70pct/-5.94pct。23H1/Q2经营性净现金流为4.84/4.67亿元，较去年同期分别增长-6.9%/+53%，Q2增长主要源于销售商品、提供劳务收到的现金增多。

　　投资建议：公司拥有科沃斯、添可两大龙头品牌，产品、渠道优势显著，未来有望受益于行业渗透率提升实现持续增长，同时公司积极布局割草机、商用清洁机器人等新领域，业绩潜能有望逐步释放。预计2023-2025年公司营业收入分别为167.66/189.12/210.78亿元，同比增长9.4%/12.8%/11.5%，归母净利润14.14/16.69/18.86亿元，同比增长-16.7%/18.0%/13.0%，对应EPS分别为2.45/2.89/3.27元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

　　风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。