2023年中报点评：资产增长较快，息差继续承压

　　农业银行(601288)

　　营收增速略降， 净利润增速回升。 公司于 2023 年 1 月 1 日执行新保险合同准则， 并对比较期财务报表进行了调整。 2023 年上半年实现营业收入 3658亿元， 可比口径下同比增长 0.9%， 增速较一季报小幅回落 1.3 个百分点； 其中利息净收入2904亿元，同比下降3.3%；2023年上半年实现归母净利润1332亿元， 同比增长 3.3%， 增速较一季报小幅回升 1.5 个百分点。 2023 年上半年加权平均 ROE11.4%， 同比下降 0.5 个百分点。

　　资产增速继续保持高位。 2023 年二季度末总资产同比增长 17.3%至 38.0 万亿元， 增速继续保持在高水平， 也远超行业整体 11%的增速， 对实体经济的支持力度依然很大。 其中存款同比增长 17.0%至 28.2 万亿元， 贷款同比增长15.8%至 21.7 万亿元。 由于资产增速较快， 二季度末核心一级资本充足率较年初下降 0.75 个百分点至 10.40%。

　　净息差持续下降。 公司披露的 2023 年上半年日均净息差 1.66%， 同比下降36bps，主要原因是存贷款利差收窄，其中贷款收益率3.87%，同比下降36bps，系 LPR 下降以及信贷需求疲弱等引起； 存款付息率则同比上升 10bps 至1.77%， 主要是对公存款利率上升较多。 从单季数据来看， 公司二季度日均净息差 1.62%， 较一季度下降 8bps， 净息差持续走低。

　　资产质量整体基本稳定。 公司二季度末不良率 1.35%， 环比降低 1bp； 关注率 1.44%， 较年初下降 2bps； 逾期率 0.99%， 较年初下降 9bps， 余额类指标表现较好。 我们测算的不良生成率 0.47%， 同比下降 2bps， 不良生成率水平仍然较低。 期末拨备覆盖率 305%， 连续多个季度保持稳定。 总体来看， 公司资产质量基本保持稳定。

　　投资建议： 我们根据中报信息小幅调整盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利 润 2681/2789/2947 亿 元 ， 同 比 增 速 3.5/4.0/5.7% ； 摊 薄 EPS 为0.77/0.80/0.84 元；当前股价对应PE 为 4.5/4.4/4.1x，PB 为 0.5/0.5/0.4x，维持“ 买入” 评级。

　　风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响