上半年业绩短期承压，全球登记布局和ToC渠道建设持续深化

　　润丰股份(301035)

　　主要观点：

　　事件描述

　　8月29日晚间，公司发布2023年中期报告，公司2023H1实现营业总收入50.44亿元，同比-35.16%，实现归母净利润4.24亿元，同比-52.19%；2023年Q2实现营业总收入28.10亿元，同比-39.69%，环比+25.84%，实现归母净利润2.42亿元，同比-51.69%，环比32.14%。

　　主营产品价格同比下降，公司上半年业绩承压下滑

　　公司2023H1实现营业总收入50.44亿元，同比-35.16%，实现归母净利润4.24亿元，同比-52.19%。主要原因是产品售价下降及部分主要市场库存偏高，客户推迟采购影响所致。2023上半年，国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。而公司主营业务以制剂销售为主，毛利率水平相对稳定，2023H1公司除草剂业务毛利率为20.12%，同比仅下降0.74pct。同时各主要市场处于降库存期。大多数作物保护品原药品种价格的持续走低以及各主要市场（尤其是美国和巴西）渠道中偏高库存，使得各市场普遍处于去库存期，即便是库存水平并不高的市场也普遍对于新的需求尽可能推迟以避降价风险，进而导致公司销量情况不佳。

　　全面加码全球登记布局，持续开展新市场ToC渠道建设

　　润丰全面加码并提速了在全球的登记布局，目前登记团队成员规模从2022年的169人增加到现有的180人。首次在波兰、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳等国获得登记。截至2023年6月30日，公司共拥有300多项中国国内登记，约5,400多项海外登记。同时润丰持续开展新市场的拓展，加速完善全球营销网络的构建。新完成美国、加拿大、马里、几内亚、摩尔多瓦、蒙古等市场的深度调研；新成立了澳大利亚、新西兰、土耳其、圭亚那、加纳、多米尼加、突尼斯、阿尔及利亚等新的全资或合资子公司或办事处；新在土耳其、柬埔寨全资或合资组建当地团队启动了在当地的TOC渠道构建和品牌销售。未来随着全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入，公司可以进一步掌握制剂销售主动权，同时进一步增厚公司利润。

　　加快公司产品一体化布局，降本增效提高公司盈利能力

　　公司多个产能扩大项目同步进行，加快公司产品一体化布局，一方面通过扩大制剂产能增强对于终端市场的掌控，下沉销售渠道，提升盈利能力；另一方面依托原药生产掌握经营主动权，规避原料价格的大幅波动，进而提高抗风险能力。截至2023年6月30日，公司1个国内首创工艺单线多产品项目目前正在试生产运行；2个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件；2个原药产品预计2023年下半年完成开发，2024年具备实施条件；1个原药产品预计2024年下半年完成开发，2025年具备实施条件。

　　投资建议

　　我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到农药行业低景气现状，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.13、14.61、17.31亿元（原预测值为16.05、19.72、22.34亿元），同比增速为-14.2%、20.5%、18.4%。对应PE分别为17.48、14.51、12.25倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）主要农药进口国政策变化；

　　（2）农药产品境外自主登记投入；

　　（3）汇率波动；

　　（4）项目投产进度不及预期；

　　（5）产品出口退税政策变动。