2023年中报点评：短期业绩承压，长期看好产品结构优化+海外市场布局
扬杰科技(300373)
事件：公司发布2023年中报
23H1业绩不及预期，“研发+渠道+成本管控”并举，夯实长期增长。23H1，公司实现营收26.3亿元，YoY-11%，归母净利润4.1亿元，YoY-30%；23Q2，公司实现营收13.1亿元，YoY-14%，归母净利润2.3亿元，YoY-26%，QoQ+26%。公司业绩短期承压，主要系消费、工业等领域需求疲软，叠加高毛利的海外业务占比下降、低毛利的新能源业务占比提升等影响所致。市场景气度低谷期，公司持续推进降本增效，23Q2毛利率承压QoQ-1pct背景下，净利率QoQ+4pct，作为老牌功率器件厂商，长期看好其产品结构优化、海外渠道布局、成本管控能力。
持续优化产品结构，研发IGBT模块、SiCMOS等新品。IGBT模块方面，新能源汽车领域PTC用1200V系列单管已大批量交付客户，同时针对新能源汽车控制器成功研制750V/820AIGBT、750V/400ASiC三相桥大电流、高可靠功率模块。SiC方面，SiC二极管、MOS累计出货量突破10kk、1kk，公司自主开发的HPD、DCM全碳化硅主驱模块将在23年完成A样试制，目前已获多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于25年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
布局“YJ+MCC”海内外双品牌，发行GDR拓展海外渠道。公司布局“YJ+MCC”海内外双品牌，已在美国、韩国、日本、印度、新加坡等地设立12个销售和技术服务中心，23年完成GDR发行，并在越南增设子公司美微科（越南）有限公司，建设越南生产基地、打造海外供应能力。同时有“东南亚国家建设封装测试生产线”、“建设海外研发中心和建立全球销售及售后服务网络”募投项目在建，未来，海外市场逐步完成去库存后，公司有望凭借海外渠道、品牌优势，加速海外市场渗透。
盈利预测与投资评级：消费、工业等下游领域复苏不及预期，海外市场尚处去库存阶段，基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为9.1/12.4/16.1亿元（前次预测值为12.2/14.6/16.7亿元），当前市值对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：功率半导体市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；代工产能增长不及预期。
