业绩超预期，将进入新品高发周期叠加盛和并表增量可期
恺英网络(002517)
事件：公司于2023年8月28日（北京时间）发布2023年度半年报。点评：
2023上半年及Q2业绩如下：
（1）23年上半年公司实现营收19.76亿元，同比下降1.65%；归母净利润7.24亿元，同比增长15.35%；扣非净利润6.76亿元，同比增长13.31%；营业成本3.15亿元，同比下降44.35%，系公司存量业务生命周期进入成熟期，相应的收入有所下降，且上半年研发产品交付主要带来研发收入，不存在对外分成，因此总体对外分成减少。上半年毛利率84.05%，同比+12.26pct；净利率42.70%，同比增加+2.3pct。上半年非经常性损益合计4856万，其中3935万为投资收益，占比81.03%，为对外投资确认产品的公允价值变动，主要包括海外项目与核心子公司盛和对外投资项目的公允价值变化。
（2）单拆23Q2公司实现营收10.22亿元，同比增长4.17%；归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%，扣非净利润3.9亿元，同比增长9.74%；毛利率84.27%，同比+10.61pct；净利率46.76%，同比-0.07pct，利润端超预期系公司确认部分定制产品的版权金收益。
（3）费用端来看，23年上半年公司销售费用4.69亿元，同比增长18.80%，销售费用率23.73%，同比+4.08pct。23年上半年公司管理费用1.43亿元，同比上升95.33%，管理费用率7.23%，同比+3.6pct，主要系本报告期员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加所致；研发费用2.06亿元，同比增长8.46%，研发费用率10.44%，同比+0.99pct。单拆23Q2公司销售费用2.36亿元，同比上升50.50%，销售费用率23.09%，同比+7.13pct；管理费用0.66亿元，同比增长86.40%，管理费用率6.46%，同比+2.86pct；研发费用1.11亿元，同比增长4.1%，研发费用率10.86%，同比-0.02pct。
（4）分业务来看，23年上半年公司移动游戏收入16.98亿元，同比减少3.01%，占营收比例85.89%，毛利率83.92%，同比+12.99pct；网页游戏收入0.33亿元，同比下降34.79%，占营收比例1.66%，毛利率32.23%，同比下降-11.99pct；信息服务收入2.25亿元，同比增加10.33%，占营收比例11.38%，毛利率91.99%，同比+5.54pct，主要来源如传奇盒子平台收取的信息技术服务费等。
（5）公司于2023年5月25日收购浙江盛和剩余29%股权，以持有浙江盛和100%股权完成并表。2023年上半年浙江盛和实现营收8.3亿，净利润5.3亿。
（6）23年上半年经营性活动现金流净额5.66亿元，同比下降35.92%，主要系本报告期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致。
同时，公司披露《关于2023年中期利润分配方案的公告》，预计每10股派发现金红利1元（含税），合计派息金额超过2亿元，股息率约0.64%。时隔五年再度披露分红派息计划，在良好的业绩之下，公司致力于以真金白银与投资者共享经营成果。
Q3起新品上线节奏明晰，公司产品储备丰富，我们对公司全年业绩的确定性比较有信心。Q3起公司非传奇奇迹的重点产品一览：
《石器时代觉醒》，腾讯独代，10月26日上线，近期上海鹿游类似产品《新石器时代》，月流水冲3亿
《全民江湖》，贪玩独代，8月2日上线后流水破亿
《纳萨力克之王》，B站独代，9月21日公测
《代号：斗罗》，自研自发
《代号：盗墓》，自研自发
此外，目前公司包括《龙神八部之西行纪》《图兰卡的挽歌》《永恒觉醒》《一念永恒：少年追梦》《妖怪正传2》《梁山传奇》等均已获批版号，未来有望进一步带来业绩增量。
8月21日恺英网络披露预告，子公司浙江欢游主动向国际商会国际仲裁院提起裁决传奇IP系列游戏与株式会社传奇IP（即娱美德）纠纷的请求，并请求对方退还收取的保证金及授权许可费，涉案金额达4.80亿元。相关涉案金额在22年公司已计提营业外支出。近期，世纪华通（公司传奇IP合作方）公告指出旗下子公司亚拓士享有传奇IP的完整著作权。我们认为，恺英网络主动提起诉讼表明对传奇IP相关法务案件积极索偿的态度，虽然后续利润影响有不确定性，但若胜诉即是正向影响（22年已计提支出的冲回），且短中期由于与世纪华通股东绑定以及长期合作关系，传奇版权不会有太大的变化。
投资建议：公司于8月30日通过方案，拟回购1-2亿元，最高价不超过21.78元/股。我们原预期23-25年净利分别为13.43/17.68/21.20亿元，根据公司半年报上调公司业绩预期，现预计公司23-25年净利分别为14.39/18.04/22.13亿，8月28日对应估值21x/17x/14x，游戏板块绩优龙头，二季度业绩超预期，后续产品周期确定性较强，继续维持”买入“评级。
风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。
