外销企稳回暖，毛利率显著修复

　　新宝股份(002705)

　　事件：公司发布 2023 年半年报，上半年公司实现营收 63.5 亿元，同比减少10.8%；实现归母净利润 3.9亿元，同比减少 18.8%。单季度来看，Q2公司实现营收 35.3 亿元，同比增长 1.2％；归母净利润 2.6 亿元，同比减少 16.8%；扣非后归母净利润 3.6亿，同比增长 4.5%。非经常性损益主要为公司远期外汇合约等带来的损失 8740.2 万元。

　　外销稳健修复。分地区来看，报告期内公司外销实现收入 46.6亿元，同比减少14.4%。 海外小家电总体需求较弱，随着海外零售商去库存告一段落公司外销订单逐步回暖，我们推测公司 Q2 外销收入有所企稳。内销方面，报告期内公司内销实现收入 16.9 亿元，同比增长 0.8%。国内小家电需求修复较弱，我们推测公司 Q2 内销略有下滑。整体来看，一方面随着海外品牌商库存回落较低水平逐步开启补库，叠加去年较低的基数，预期公司外销保持向好态势；内销方面，随着下半年销售旺季到来，公司持续推新，预期公司内销稳步修复。

　　毛利率显著改善。报告期内，公司综合毛利率为 22.1%，同比提升 3.4pp。其中外销/内销毛利率分别为 20.3%/27%，分别提升 3.9/0.9pp。我们推测公司毛利率显著提升原因如下：1）原材料价格回落，公司成本改善；2）汇率波动下公司外销盈利改善；3）公司通过技术创新、生效效率提升等降本增效措施，产品盈利能力修复。费用率方面，公司销售费用率为 3.9%，同比提升 1.1pp，公司强化品牌宣传，广告费用投放有所增多；管理费用率为 9.7%，同比提升 1.5pp；研发费用率/财务费用为 4%/-1.7%，同比基本持平。综合来看，公司净利率为6.6%，同比减少 0.5PP。

　　多品牌矩阵逐步成型。公司积极推进自主品牌发展，通过打造品牌矩阵的方式，满足消费者多样化需求。不仅有摩飞、东菱等全品类品牌，还创立歌岚、百盛图等专业性品牌。随着公司平台技术的应用落地，营销策划能力的增强，自有品牌有望持续成长。此外，公司作为小家电代工领域的头部企业，随着海外小家电需求逐步恢复，公司 ODM/OEM 业务有望持续放量。

　　盈利预测与投资建议。公司作为小家电代工龙头，内外销有望逐步修复，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.28/1.46/1.67 元，对应估值为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。

　　 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险