经营现金流改善明显，化学工程和环境治理新签合同增速快

　　中国化学(601117)

　　核心观点：

　　事件：8月30日，公司发布2023年半年度报告。

　　经营业绩稳步增长，基础设施收入增速快。2023H1，公司实现营业收入913.5亿元，同增21.54%，实现归母净利润为29.46亿元，同增11.23%，扣非净利润为29.48亿元，同增14.92%。分业务看，化学工程实现营业收入708.57亿元，同增23.54%，占主营业务收入的78.08%，主要系本年公司承揽任务和项目开发建设力度加大，特别是波罗的海等项目顺利推进，导致收入、成本同比增长。基础设施业务实现营业收入126.91亿元，同增39.77%，占主营业务收入的13.98%，主要系公司本年度基础设施业务顺利开展，多个项目稳步推进所致。实业业务实现营业收入41.66亿元，同增10.51%，占主营业务收入的4.59%，收入增长主要是由于天辰公司、华陆公司、东华公司等实业项目实现收入增长所致。环境治理业务实现营业收入14.49亿元，同增8.23%。现代服务业业务实现营业收入15.87亿元，同降47.56%，收入下降主要原因是公司业务调整所致。公司境内实现主营业务收入719.74亿元，同比增长26.02%，占主营业务收入的79.31%，境外实现主营业务收入187.76亿元，同比增长7.55%，占主营业务收入的20.69%。报告期公司毛利率为8.34%，同比提高0.12pct，净利率为3.51%，同比降低0.3pct。经营现金流净额为2.26亿元，同比少流出47.05亿元，公司按月开展现金流滚动预测，收效明显。

　　化学工程和环境治理新签合同增速快。2023年上半年，公司新签合同1849.81亿元，较上年同期增加225.31亿元，同比增长13.87%。其中：境内新签合同1672.04亿元，较上年同期增长234.24亿元，同比增长16.29%，占新签合同总额的90.39%；境外新签合同177.77亿元,较上年同期下降8.92亿元，同降4.78%，占新签合同总额的9.61%。从业务类型看，建筑工程新签合同1755.47亿元，同增14.91%，占比94.90%；其中，化学工程新签合同1375.6亿元，同增22.57%。基础设施新签合同318.43亿元，同降12.88%。环境治理新签合同61.44亿元，同增54.26%。勘察设计监理咨询新签合同26.23亿元，占比1.42%；新签实业及新材料销售合同额42.58亿元，占比2.30%；新签现代服务业合同额18.87亿元，占比1.02%。

　　投资建议：预计公司2023-2024年营收为1878.72亿元、2229.51亿元，同比分别增长18.72%、17.95%，归母净利润分别为62.14亿元、72.37亿元，同比分别增长14.76%、16.46%，EPS分别为1.02元/股、1.18元/股，对应当前股价的PE分别为7.64倍、6.56倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新签订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。