泛IoT复苏乏力，车载延续高增
美格智能(002881)
业绩简评
2023年 8月 30日，公司披露 2023年中报，报告期内实现营收 10.23亿元，同比下降 8.97%；归母净利润 0.49 亿元，同比下降 43.56%。业绩低于市场预期。
经营分析
车载业务维持高增，费用端支出扩大。 智能网联车业务维持翻倍以上增长，营收占比持续提升，但泛 IoT 整体需求仍在底部 ， FWA业务受海外运营商和客户结构影响，整体需求转弱。随着车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升， 以及低端 NB\CAT1等产品出货减少， 公司整体业务毛利率同比提升 2.5PP，达到20.41%。 费用端，公司加大研发投入和拓宽销售渠道，上半年研发费用和销售费用合计较去年同期增加 3610 万元，导致公司整体净利润率下降 2.9PP 至 4.7%。
海外业务加速推进，产品阵列不断丰富。 公司海外的客户数量及业务规模增长明显高于国内， 海外市场营收占比从 2022 年全年的23.66%提升至 23 年上半年的 31.06%。公司针对 5G 智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端 SUV 车型上实现小批量出货，同时在行业内率先推出综合 AI 算力达到 48T 的高算力模组。传统数传模组在扩展 WIFI 模组、 GNSS 模组等细分品类基础上， 也联合高通等厂商陆续发布了 5G RedCap 模组及支持 5G NTN技术的卫星通信模组。
智能模组龙头， 3+3 格局奠定长期发展动能。 公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、 FWA 和泛 IoT 三大场景， 有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。 随着终端算力需求激增和边缘计算场景丰富， 公司提供算力+算法+通信的高算力模组， 并成功运行 Stable Diffusion 大模型，为大模型在边缘落地打开市场空间。
盈利预测与估值
我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.8 亿元、2.8 亿元、4.2亿元，对应 PE 分别为 42x、 27x、 18x，维持“买入”评级。
风险提示
车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。
