上半年净利润同比增长38%，新能源客户持续拓展
骆驼股份(601311)
核心观点
营收利润稳健增长，市场份额持续提升。公司2023上半年实现销售收入65.31亿元，同比增长6.79%；归母净利润2.8亿元，同比增长38.06%。单二季度，公司实现销售收入32.36亿元，同比增长7.78%，环比下降1.8%；归母净利润1.17亿元，同比增长85.19%，环比下降28.7%。2023年上半年，公司汽车低压铅酸电池累计销量为1623万KVAH，同比增长12.3%.其中，公司在前装市场的市占率约为49%，在后装市场的市占率提升至31%。2023年上半年汽车需求逐步恢复，产销量恢复增长，公司作为行业龙头，持续提升在前装与后装市场上的份额，业绩稳健增长。
利润率同比提升，再生铅行业格局仍有优化空间。2023年上半年，公司毛利率/净利率分别为14.61%/4.28%，分别同比提升0.48/0.82个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.9%/2.9%/0.4%/1.8%，同比变化+0.3/-0.1/+0/+0.4个百分点。单二季度，公司毛利率/净利率分别为13.99%/3.52%，分别同比增长1.59/1.28个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.0%/3.0%/1.8%/-0.3%，同比变化+0.4/+0/+0.3/-0.4个百分点。再生铅业务在公司收入占比中接近20%，但毛利率相对偏低，拉低了公司的整体利润率。再生铅回收竞价模式较为普遍，压缩了行业的整体利润，行业格局仍有进一步改善的空间。
终端渠道加速建设，低压锂电获17个定点。2023上半年，配套市场方面，公司与200多家主机厂形成稳定供需关系，新获主机厂项目定点40余个。获得6个新能源项目定点。替换市场方面，截至2023上半年底完成了2900多家服务商及近97000家终端商的建设。低压锂电方面，获得17个项目定点，12V/24V/48V锂电产品分别获得了吉利、一汽红旗、福特戴姆勒等优质车企的项目定点。公司利用传统铅酸蓄电池产品积累的稳定客户关系与优秀品牌口碑，积极开拓新客户与新渠道。
低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务。
风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑上半年低毛利率的再生铅和配套业务结构变化影响盈利，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年，公司的EPS为分别为0.63/0.77/0.95元（原为0.76/0.90/1.14元），对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
