公司事件点评报告：业绩短期承压，静待改革成效

　　恒顺醋业(600305)

　　事件

　　恒顺醋业发布公告：2023H1公司收入/归母净利润分别为11.39/1.24亿元（同比-3.71%/-3.43%）。

　　投资要点

　　业绩短期承压，成本管控趋好

　　2023Q2公司收入/归母净利润分别为5.26/0.51亿元（同比-13.88%/-0.03%）。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+3.25/+1.24个百分点至36.46%/9.25%，毛利率同比提升预计主要系成本管控良好，预计全年主营业务成本率较上年下降3个百分点以上。销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.68/+0.02个百分点至16.24%/4.35%。

　　上市新品表现可嘉，经销商有序增长

　　2023Q2公司醋/料酒/酱收入3.53/0.43/0.45亿元（同比-2.95%/-37.33%/-35.06%）。其中TOP20产品销售收入占比同比提高0.52个百分点；上市新品表现可喜，新品贡献率达5.39%；产品结构不断更新，淘汰SKU366个。2023Q2公司华东/华南/华中/西部/华北收入分别为2.76/0.77/0.85/0.51/0.31亿元（同比+1.19%/-15.04%/-3.36%/+9.51%/-5.51%）。2023Q2线上/线下收入分别为0.62/4.58亿元（同比-1.84%/-2.06%）。公司积极加强与电商合作，开拓社区团购业务。2023Q2经销/直销/外贸收入分别为4.82/0.27/0.11亿元（同比+0.95%/-29.27%/-27.68%）。2023Q2末经销商变动+39家至1997家。

　　盈利预测

　　根据中报调整2023-2025年EPS为0.16/0.20/0.24元（前值为0.19/0.24/0.30元），当前股价对应PE分别为68/54/44倍，我们仍看好公司市场化改革，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。