Q2盈利维持高增，经营恢复领先

　　春秋航空(601021)

　　事件：

　　春秋航空发布23年半年度报告：23H1公司实现营收80.3亿元，同比增长119.8%；实现归母净利润8.4亿元，去年同期-12.5亿元，同比增20.8亿元；实现扣非归母净利润7.6亿元，去年同期-13.1亿元，同比增20.7亿元。

　　23Q2毛利率和净利率提升，预计为五一和端午假日票价上涨贡献：23Q2公司毛利率和净利率分别为14.1%和11.6%，环比分别提升1.5和2.4个百分点。23Q2公司实现归母净利润4.8亿元，同比增12.9亿元，环比+35.8%。我们判断Q2盈利能力环比的提升来自五一和端午假日票价上涨。

　　成本管理更为精细化，费用端受汇兑损益影响显著低于行业水平：23H1座公里成本0.32元，同比-10.0%；单位扣油成本0.20元，同比-16.0%，而在23H1公司日利用率仅恢复至19年同期72.5%的情况下，单位扣油成本较19年同期仍实现持平。此外，公司通过持有足够以货币资金为主的美元金融资产，以及签署远期外汇合约等方式来控制外汇风险，23H1产生净汇兑收益0.1亿元，显著低于行业水平。

　　公司经营快速恢复并逐步进入规模扩张区间：23Q2公司总体ASK/RPK分别恢复至19Q2的109.8%/107.0%，国内ASK/RPK分别恢复至19Q2的141.5%/138.6%，供需均超19年同期水平，国内线恢复程度领先于其他航司。

　　总体客座率进一步提升，国内线客座率创疫后新高：23Q2客座率88.9%，环比Q1提升2.0个百分点。6月总体客座率达90.1%且呈逐月提升的趋势，其中国内线6月客座率达到91.3%为疫情后新高。

　　上调盈利预测和维持“买入-A”评级：公司作为低成本航司疫后快速恢复并逐步进入规模扩张区间，且基本无汇率端费用压力，综合来看我们上调公司2023-2025年每股收益至1.89、3.71和4.71元，对应当前股价PE估值分别为30.3、15.4和12.1倍。我们看好中秋、国庆长假期间行业维持高景气，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：暑运后出行需求低于预期、国际航线恢复进度低于预期