厨电龙头地位稳固，盈利能力提升明显

　　老板电器(002508)

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入49.35亿元，同比增长11%；实现归母净利润8.3亿元，同比增加14.7%。其中Q2单季度实现营收入27.68亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润4.41亿元，同比增加23.9%。

　　厨电龙头地位稳固，行业呈现回暖趋势。2023Q2以来，大厨电行业整体呈现温和回暖态势，一方面由于保交楼工作持续推进，工程渠道订单增长；另一方面过去几年延后需求得到释放。在此背景下，公司行业龙头地位稳固，市占率持续领先，2023H1，公司油烟机线下/线上零售额市占率31%/17.5%，均位列第一。烟灶两件套线上零售额市场份额达33.4%，位列第一。

　　新品类加速成长，第二增长曲线确定。公司积极拓展新兴品类厨电，洗碗机表现亮眼，上半年全渠道销售额同比增长34.3%，产品均价提升7.8%；今年积极布局的集成灶在上半年同比增长41.2%。

　　成本下行增厚毛利，盈利能力提升。原材料成本下行，公司经营效率提升，产品结构改善等多重因素下，公司盈利能力持续增强。报告期内，公司综合毛利率为51.9%，同比增加2.3pp。费用率方面，公司在营销板块坚持品牌高端定位，以用户为中心，满足客户多维度需求，多品牌多渠道协同发展，销售费用率为27.6%，同比增加0.9pp；管理费用率为7.6%，同比下降0.3pp；研发费用率为3.5%，同比下降0.3pp；财务费用率为-1.4%，同期基本持平。综合来看，公司净利率为16.7%，同比增加0.4pp。单季度数据来看，Q2毛利率为49.7%，同比增加2.7pp；净利率为15.8%，同比增加0.7pp。

　　关注政策持续出台提振估值，公司布局下沉渠道，集中度提升。随着地产遇冷，厨电行业整体增长承压，目前行业竞争加剧，头部公司持续拓宽渠道及用户布局。报告期内公司新增下沉网点数量1668个，补足公司传统渠道布局较弱的低级城市市场，公司市场集中度有望进一步提升。另一方面，未来预期地产刺激政策仍将陆续出台，或将提振板块估值。

　　盈利预测与投资建议。公司Q2业绩表现亮眼，公司厨电龙头地位稳固，预计2023-2025年EPS分别为2.1元、2.31元、2.54元，对应PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、下游消费或不及预期、应收账款兑付出现风险等。