出口保持高增长，业绩超预期
中联重科(000157)
业绩简评
8月30日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入240.75亿元（同比+13.03%）、归母净利润20.40亿元（同比+18.90%）；其中Q2单季度实现收入136.50亿元（同比+20.93%），实现归母净利润12.30亿元（同比+51.96%），超出市场预期。
经营分析
海外占比提升、降本增效，盈利能力环比大幅提升。根据公告，23Q2公司毛利率、净利率分别达29.04%/9.97%，同比+7.63/2.68pcts、环比+2.65/1.73pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、盈利能力强：根据公告，23H1公司境外毛利率比境内高5.96pcts，海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持上升趋势，预计23-25年公司毛利率为25.7%/25.8%/26.6%。
产品实现多元化发展，挖机、高机发展迅速。根据公告，23H1土方机械、高机分别实现29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比12.18%/13.95%，收入占比分别提升5.25/2.64pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，海外土方机械销售规模同比增长达174%，土方机械实现逆周期高增长。
出口顺利，境外收入实现翻倍以上增长，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23H1公司境外收入实现83.72亿元，同比+115.39%，海外收入占比达到34.78%，同比+16.53pcts，公司在境外市场市占率仍处于较低水平，未来海外收入有望维持高增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-2025年公司营业收入为500.72/610.56/755.21亿元，归母净利润为40.43/56.45/78.69亿元，对应PE为14/10/7X，维持“增持”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
