Q2实现扭亏，新品导入效果初现
金种子酒(600199)
业绩简评
8月30日，公司公告，23H1实现营收7.68亿元，同比+27.63%；归母净利-0.38亿元（减亏0.17亿元）。23Q2实现收入3.35亿元，同比+30.52%；归母净利0.03亿元，实现扭亏为盈。
经营分析
低端放量迅速，啤白融合带动Q2新招商3成，回款节奏快于发货。1）分业务看，白酒/药业H1收入分别为5.04/2.64亿元,同比+34.2%/16.7%，白酒占比+3.2pct至66%。Q2白酒/药业收入同比+50%/+6%，白酒占比+8.3pct，贡献持续加大。2）分产品看，高端（500元以上）/中端（100-500元）/低端（100元以下）23H1收入为0.17/0.90/3.86亿元，占比3%/18%/78%；23Q2收入占比4%/30%/66%，中端占比环比提升系馥合香新品开始导入。我们预估同口径下，Q2低端或实现200%多的增速（头号种子上新贡献+底盘产品终端网点覆盖率提升），中高端下滑30%多（馥合香前期停货，5月底馥7、馥9上市，6月馥20上市）。3）分区域看，省内/省外23H1收入为4.22/0.72亿元，同比+30.9%/62.6%；23Q2收入同比+38.7%/+126.2%，Q2省外啤白融合取得较大进展（收入占比提至19%），省内/省外净增加经销商40/71名（头号种子、馥合香新品招商贡献）。4）销售收现H1同比+44.7%，Q2同比+52.1%，预计回款节奏快于发货。合同负债Q2末同比+9.3%、环比-0.8e。
Q2实现扭亏，毛销差改善。H1白酒业务毛利率同比-6.6pct，低端产品占比提升；销售/管理费率同比-9.2/-1.4pct,带动净利率同比+4.2pct。H1广告费率/促销费率-6/-5pct，或系规模效应+费用兑付方式改变（毛销差同比+6pct）,销售职工薪酬率+2pct，应付辞退福利H1增加0.19e。
23Q2毛利率同比+2.4pct，税金及附加占比同比+2.7pct，系高毛利、高税金率的白酒业务占比提升；销售/管理费率同比-19.9/+1.2pct，净利率同比+17.3pct。
我们认为，公司持续修炼内功，当前组织架构调整、人员定岗定编、市场化薪酬建设已基本完成（3月底定编共优化600多人），未来主要看3大系列单品的铺货、动销。Q4进入白酒旺季，啤白融合上也有望有更多新尝试，静待头号种子样板店的培育。馥合香渠道利润领先，渠道反馈有一定复购率，百团千企万店加快推进。8月上旬公司启动中秋会战，预计终端网点覆盖率将持续提升，全年有望突破17万家，带动老品继续放量。
盈利预测、估值与评级
预计H2新品发货加快，业绩有望加速，预计23-25年营收同比+62%/62%/53%，对应EPS为0.12/0.40/0.87元，对应PE为212/63/29X，维持“增持”评级。
风险提示
新品动销不及预期，区域市场竞争加剧，啤白融合进度缓慢。
