高质量发展拉升盈利能力，连锁布局稳步推进
普瑞眼科(301239)
业绩简评
2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1，公司实现收入13.8亿元（+55%），归母净利润2.3亿元（+358%），扣非归母净利润1.5亿元（+205%）。
分季度来看，2023年Q2公司实现收入7.3亿元（+73%），归母净利润0.72亿元（+420%），扣非归母净利润0.77亿元（+563%）。
经营分析
业务结构转型升级效果显著，上半年实现高质量发展。分产品看，2023年H1，公司屈光项目收入7.1亿元（+33%），视光项目收入1.9亿元（+53%），白内障项目收入2.7亿元（+137%），综合眼病项目收入2.0亿元（+71%）。公司自2018年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，受益整体消费复苏，这两块业务收入增长较快，且在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，视光项目毛利率为45.67%（+2.91pcts）。在白内障业务方面，公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式，该业务毛利率为43.37%（+8.06pcts）。此外，综合眼病项目毛利率为19.77%（+4.60pcts），回暖明显。
稳步推进扩张计划，持续为业绩增长赋能。2023年H1，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，且公司完成对东莞光明眼科的收购，已运营27家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎；同时，并购也能为公司提供“即战力”，东莞光明眼科于2023年1月并表，上半年即实现收入1.0亿元，净利润0.28亿元。
规模效应彰显，盈利能力兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端得到优化。2023年H1，公司销售费用率为15.8%（-2.2pcts），管理费用率为11.9%（-2.5pcts），毛利率为45.4%（+1.5pcts），实现扣非归母净利率10.8%。
盈利预测、估值与评级
公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45亿元，分别上调18%、18%、12%，同比增长1310%、13%、36%，EPS分别为1.94、2.19、2.97元，现价对应PE为55、48、36倍，维持“增持”评级。
风险提示
医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。
