点评报告：零售信贷增速稳定 客户基础进一步夯实

　　招商银行(600036)

　　报告关键要素:

　　招商银行发布 2023 年中期业绩报告。

　　投资要点:

　　营收和净利润增速较一季度有所回升：2023 年上半年，实现营收1,784.60 亿元，同比下降 0.35%。实现净利润 757.52 亿元，同比增长9.12%。营收和净利润增速均较一季度有所回升。同期，总资产较年初增长 5.93%，贷款总额较年初增长 5.02%，存款总额较年初增长 6.56%。二季度净息差继续收窄，零售信贷余额较年初增长 5.31%：2023 年上半年净息差 2.23%，二季度单季是 2.16%，环比一季度单季下滑 13BP。受 LPR 多次下调带来的重定价以及市场有效需求不足因素的影响，整体贷款以平均余额计算的收益率在二季度环比继续下行。负债端，二季度存款的付息成本环比继续上行，主要是定期存款的占比持续上升推动，不过存款付息率仍处于行业中较低的位置。从新增的信贷投放结构看，零售贷款余额较年初增长 5.31%，公司加了小微以及消费相关贷款的投放。

　　客户基础进一步夯实：2023 年上半年手续费净收入同比下滑 11.82%。从结构上看，财富管理手续费及佣金收入下滑 10.21%，主要是受到资本市场偏弱以及投资者风险偏好下行因素的影响。不过截至 2023 年 6月末，零售业务的 AUM 为 12.8 万亿元，较年初增长 5.9%，客户基础仍在进一步夯实。

　　盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动，不过客户基础仍在持续夯实。长期看，招行全面推广的“TREE 资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况，我们调低 2023/24 年 EPS 预测至 5.87 元/6.47 元，按照招商银行 A股 8 月 29 日收盘价 32.04 元，对应 2023 年 0.88 倍 PB， 维持增持评级。

　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。