出口保持高增长，盈利能力环比提升
徐工机械(000425)
业绩简评
8月30日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入512.78亿元（同比-4.78%）、归母净利润35.89亿元（同比-2.10%）；其中Q2单季度实现收入273.85亿元（同比+0.10%），实现归母净利润20.66亿元（同比+29.35%），符合市场预期。
经营分析
结构优化、降本增效，盈利能力环比提升。根据公告，23Q2公司毛利率、净利率分别达23.06%/7.14%，同比+5.70/2.09pcts、环比+0.43/0.62pcts，盈利能力提升主要得益于：1）海外进展顺利：23H1公司各项业务海外收入占比提升推动盈利能力，23H1公司土方机械、混凝土机械、道路机械毛利率分别提升2.22/0.98/2.24pcts；2）降本顺利：23H1公司实现净降本13.9亿元，净降本率4.53%；随着海外收入占比持续提升、降本措施持续发力，预计公司盈利能力有望持续提升，预计23-25年公司净利率有望达为6.3%/6.7%/7.2%。
产品实现多元化发展，高机、矿机发展迅速。根据公告，战略新兴板块发展迅速，23H1战略新兴产业收入123亿元、同比+44.5%，收入占比同比+8.18pcts，其中高空作业板块、矿业机械表现亮眼：1）高空作业机械：23H1该板块收入同比+56.43%，其中举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二；2）矿业机械：公司全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势，23H1该板块收入同比+40.86%；新兴板块快速发展为公司成长提供多元动力。
23H1出口顺利，海外收入高速增长，收入占比突破40%。公司长期坚持国际化布局战略，海外收入近五年高速发展，17-22年收入CAGR超50%；根据公告，23H1公司海外收入209亿元，同比+33.5%，海外收入占比达40.75%，相比22年底提升11.08pcts，出口继续维持高增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-2025年公司营业收入为1015.82/1176.38/1417.49亿元，归母净利润为64.28/79.27/102.47亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
