湿巾龙头业绩短期承压，期待主业后续修复

　　洁雅股份(301108)

　　事件：公司2023H1实现收入2.80亿元、同降22.26%，实现归母净利润6510.07万元、同降26.98%，扣非净利润5279.44万元、同降39.02%，EPS为0.8元。2023Q2实现收入1.52亿元，同降15.21%，实现归母净利润2783.01万元，同降33.27%，扣非净利润为2088.28万元，同降50.21%。23H1公司收入同比下降，利润有所承压。

　　点评：

　　洗护品类表现亮眼，消毒湿巾销量减少营收下滑。2023H1公司营业收入同比下降22.26%，主要受消毒类湿巾产品销量大幅减少的影响。分业务看，2023H1湿巾类、面膜类分别实现收入2.31亿元、2948.31万元，同比增长-26.06%、-8.30%。23H1洗护类产品实现收入104.29万元，同比增长100%，主要系公司自2022年正式开拓洗护类业务领域，重点投入洗护产品的研发，致力于提升洗护产品力。

　　毛利基本保持稳定，经营性现金流有所缩减。1）2023H1公司毛利率同增0.53PCT至33.04%，基本保持稳定。2）2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率为1.33%、7.99%、-2.55%、4.03%，同增0.68PCT、4.38PCT、2.38PCT、0.31PCT。其中，销售费用和管理费用率增长主要受销售、管理人员薪酬以及分摊的股份支付增加影响；财务费用下降主要由利息收入以及汇兑收益减少所致；23H1公司营收、研发投入均有所下滑，带动研发费用率小幅提升。3）2023H1公司经营现金流净额为4598.91万元，同比减少67%，主要系上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

　　湿巾市场头部优势持续强化，长期绑定全球优质客户。公司多年来专注于湿巾市场开拓，在技术研发、质量控制、客户资源、产品种类等方面形成显著核心优势，旗下产品品类齐全，包括婴儿、成人功能、抗菌消毒等六大系列及超60个品种。研发方面，公司拥有专业的研发团队，具备独立开发湿巾溶液配方的能力，不断加强新产品、新工艺的研发。生产方面，公司建立标准GMP车间，从全球多个国家引进先进产线，并持续提高产线智能化水平，保证产品生产高效、稳定。客户方面，我们认为公司凭借较强的研发、质量控制能力，与金佰利、强生、欧莱雅等客户持续绑定，为公司产品品质、生产技术优势带来较强背书。

　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.30/1.68/1.90亿元，目前股价对应23年22.92倍PE。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大，维持“买入”评级。

　　风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。