2023年中报点评：产能技术双领先，受益N型盈利高增

　　钧达股份(002865)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，2023H1营收94.21亿元，同增112.83%；归母净利9.56亿元，同增250.23%；扣非净利9.33亿元，同增1470.75%。2023Q2营收54.54亿元，同增128.17%/环增37.47%；归母净利6.02亿元，同增139.48%/环增69.93%；扣非净利5.89亿元，同增1457.89%/环增71.11%。2023Q2扣非后归母净利率10.8%，同增9.22pct/环增2.12pct。业绩符合预期。

　　N型持续放量，盈利能力坚挺。公司2023H1电池出货11.4GW（P型4.84GW，N型6.56GW），同增181%；其中TOPCon占比57%+，出货行业排名第一。2023Q2出货6.59GW，环增37%；其中PERC/TOPCon出货2.53GW/4.06GW，环增9.52%/62.4%；测算PERC/TOPCon单瓦净利约0.6/0.12元(环比持平/环增3分），N型超额盈利持续显现。2023Q3硅料价格回落至底部区间，电池盈利有望保持坚挺；N型淮安一期已于2023Q2末满产，公司预计Q3开始放量，TOPCon出货或达7GW+。展望23年全年，公司预计电池出货约32-33GW，其中TOPCon约23GW，占比达70%+，N型产能技术行业领先。

　　产能落地加速，技术持续突破！公司N型扩产速度行业领先，滁州18GW+淮安一期13GW已满产，淮安二期13GW已于近期首片下线，公司预计2023年底满产，届时N型产能提升至44GW，占比达82%+！公司研发技术行业领先，降本增效进展喜人：1）增效：目前TOPCon量产已导入SE，量产效率达25.5%以上、实验室测试效率达26.21%；目标年底量产达25.8%；2）降本：量产已导入LP双插技术，目前良率持平PERC、银耗约100mg/片。3）尺寸：公司积极探索大尺寸化，率先推出210尺寸TOPCon电池。降本增效持续迭代，技术领跑行业。

　　销售规模大幅提升，合同负债高增。公司2023Q2期间费用2.49亿元，同/环增113%/46%，主要系业务扩张，职工薪酬及股份支付增加所致。经营活动产生的现金流量净流出3.03亿元，同/环降268%/639%，因公司销售以票据收款为主，期末在手承兑汇票28亿元+。期末合同负债4.92亿元，同/环增375%/14%，主要系销售规模扩大，期末预收货款增加所致。

　　盈利预测与投资评级：基于公司N型产能落地加速，我们维持公司盈利预测，我们维持2023-2025年归属于母公司净利润25.0/33.3/38.2亿元，同增249%/33%/15%，基于公司光伏电池龙头地位，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价146元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。