行业依旧承压，新材料产销明显提升
华鲁恒升(600426)
业绩简评
2023年8月230公司披露半年报，上半年实现营收123.59亿元，同比下降25.25%；实现归母净利润17.10亿元，同比下降62.09%；二季度实现营业收入63.06亿元，同比下降25.10%，归母净利润9.28亿元，同比下降55.40%。
经营分析
2季度行业压力依然存在，公司盈利略有改善：2季度受到终端需求弱复苏影响，整体需求端支撑相对较弱，公司多数产品跟随原材料煤炭价格有所回落，产品价差并未实现明显提升，而公司一方面继续进行原有煤化工平台的成本优化，另一方面也不断优化新投产品类的工艺设计，通过工艺优化、改善瓶颈等多种方式实现成本管控。二季度虽然整体行业依然表现相对承压，但单季度的产品毛利率获得了一定程度的改善，二季度毛利率为21.51%，环比一季度提升了约1.3%。公司优化新投项目的工艺，破除限制瓶颈实现了装置有效产能提升的同时优化产品生产成本。
新材料项目产销逐步提升，带动营收获得环比提升。二季度公司新材料新建项目逐步进入投产放量期，二元酸、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯项目开工负荷逐步提升，二季度公司新能源新材料相关产品销量环比提升约21%，在二季度产成本跟随原材料下滑的状态下，以量补价，实现二季度产品营收环比提升，带动公司盈利环比提升。而后续伴随下游需求逐步修复，公司的产品开工率有望进一步提升，整体运行的底部利润还将有望进一步增长。
下半年荆州基地有望逐步投产，打造新的优势煤气化平台：公司荆州一期项目稳步推荐，有望在三季度开始贡献业绩，新项目的投产有望为公司提供业绩增量，而后公司荆州二期项目正在持续规划和论证，高端溶剂及尼龙66高端新材料项目已经开工，未来两大基地的新材料项目的规划和建设有望持续带动公司成长。
盈利预测、估值与评级
上半年公司的盈利受到行业影响表现承压，但公司的表现好于行业水平，伴随需求逐步修复，公司业绩有望获得回升。下调公司2023年盈利14%，预测公司2023-2025年归母净利润分别为48.53、67.63、76.17亿元，EPS分别为2.29、3.19、3.59元，对应PE分别为14.32、10.28、9.12倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期，新产能投放带来的行业竞争风险。
