绝味食品2023年中报点评：H1净开千店，盈利水平恢复中

　　绝味食品(603517)

　　事件

　　公司公告2023年中报。2023H1，公司实现总收入37.00亿元（+10.91%），归母净利润2.42亿元（+145.55%），扣非归母净利润2.26亿元（+50.26%）。23Q2单季，公司实现总收入18.76亿元（+13.86%），归母净利润1.05亿元（+998.10%），扣非归母净利润0.92亿元（+34.12%）。

　　上半年净开1086家，鲜货产品增长稳健

　　1）鲜货产品增长稳健，包装产品、其他业务高增。2023H1，公司鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务收入分别为29.67、1.35、0.44、4.80亿元，同比+5.67%、+118.22%、+1.66%、+43.67%，23Q2增速分别为+5.52%、+97.43%、+7.19%、+84.70%；鲜货产品中，禽类产品收入占比达76.19%。

　　2）华中、华南地区收入双位数增长。2023H1，公司华中、华南、华东、华北、西南、西北、其他地区收入占比分别为32.21%、21.72%、18.16%、11.73%、11.76%、2.51%、1.90%，各地区收入分别同比+14.06%、+16.69%、+8.46%、+9.05%、-8.36%、+409.81%、+2.39%。

　　3）稳步开店，上半年净开1086家。2023H1，公司大陆地区总门店数为16,162家，同比+8.32%，较年初+7.20%；推算平均店效同比-0.20%。

　　费用率回落至21H1水平，下半年成本有望迎拐点

　　1）上半年毛利率受原料价上涨影响，下半年有望迎来成本拐点。2023H1，公司毛利率为23.31%，同比-4.72pct，较21H1-11.30pct，23Q2毛利率为22.34%，同比-3.34pct，主要受原料价上涨影响。

　　2）费用率回落，归母净利率同比提升。2023H1，公司归母净利率为6.54%，同比+3.59pct，较21H1-9.08pct；23Q2归母净利率为5.58%，同比+5.00pct。23H1归母净利率提升主要得益于销售、管理费用率分别下降4.78、1.80pct，以及投资净收益增加；相较于21H1下降主要由于原料价上涨导致毛利率下降。

　　提价能力较强，盈利能力有望改善

　　1）加盟商开店意愿有望增强。短期来看，随着消费场景复苏，加盟商开店意愿有望提升。公司通过健全的加盟商委员会激励监督机制、领先的供应链体系，有效降低食品安全风险，中长期来看，公司仍具较大开店空间。

　　2）卤制品龙一，提价能力较强。公司为卤制品龙一，标准化管理打造坚固护城河，门店数领先，成本压力下，公司提价能力较强，盈利能力有望改善。

　　3）下半年有望迎成本拐点。4月以来，我国毛鸭价格已见回落，随着高价库存去化完毕，公司下半年成本端有望迎拐点。

　　4）公司核心团队外延布局张力大。公司利用产融结合构建第二、三增长曲线，目前已投资了廖记棒棒鸡、千味央厨、和府捞面、卤江南、幺麻子等潜力企业。

　　5）定增支持产能扩张。随着定增落地，公司将突破产能瓶颈，支撑扩店需求。

　　投资建议

　　公司是休闲卤味龙一，以凝聚力、管理力见长，休闲卤味还有翻倍空间，泛卤味布局张力很大。我们预计公司2023、2024、2025年归母净利润为6.84、10.06、12.01亿元，增速193.94%、47.12%、19.47%，对应8月30日PE33、22、19倍（市值226亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险、原料价波动风险、消费恢复不及预期风险。