人均产能翻倍，聚焦长期转型

　　新华保险(601336)

　　核心观点

　　持续践行“一体两翼，科技赋能”发展战略。新华保险自2019年以来推行“1+2+1”战略，即坚实寿险主业，辅以财富管理、康养产业和科技赋能的转型策略。受新会计准则调整的影响，2023年上半年公司实现营业收入489亿元，同比下降4.7%；归母净利润99.8亿元，同比上升8.6%，增速高于同业平均水平；内含价值2664.7亿元，较年初上升4.3%；包含储蓄型保险在内的传统型保险总保费收入613亿元，同比增长81.3%。

　　个险聚焦产品长期化转型，人均产能翻倍。作为公司主要的价值来源，个险渠道坚持以人力转型为核心，叠加产品结构的持续优化，推动渠道长期稳定发展。上半年个险渠道总保费收入692亿元，同比下降0.5%；长期险首年期交保费79.4亿元，同比提升6.6%，二季度长期险首年期交保费较去年高增99.7%至40.4亿元；代理人规模17.1万人，已基本实现筑底；月人均产能达8013元，实现111.0%的增速，改革成果初见成效；渠道上半年新业务价值19.9亿元，同比下降5.2%，预计二季度开始新业务价值增速已有所改善。公司将加大代理人渠道的投入，实现代理人的优增优育，建设绩优团队。

　　银保NBV价值贡献显著提升。银保渠道持续推动业务向期交化及长期化转型，上半年实现保费收入368亿元，同比上升18.1%；其中，长期险首年期交保费95亿元，同比上升100.0%，占渠道总长期险首年保费的；上半年渠道新业务价值7亿元，同比提高202.6%，成为拉升上半年公司整体新业务价值增速的主力。下半年公司将进一步通过丰富产品体系、提升综合产能、完善渠道经营和优化投产效益等方面实现银保的长期化价值转型。

　　资管受托第三方规模扩张，投资收益承压。公司资管实力不断提升，2023年上半年公司受托第三方资产管理规模突破6240亿元，较去年同期提高45%，组合类保险资管产品规模达5804亿元，同比上涨52.5%。受金融投资利息、股息和分红收入不及预期和投资资产买卖价差等因素的影响，公司上半年分别实现总投资收益率和净投资收益率3.7%和3.4%，同比下降1.2pt和0.5pt。其中，非标类资产占比下降至14.6%，主要投资领域分布在大型非银金融、基础设计建设、商业地产项目、央企、一二线城市核心国企等，整体风险可控。

　　投资建议：未来公司将继续坚持代理人团队绩优转型及渠道稳健长期发展的战略，结合服务国家战略，实现稳中有升的竞争格局。我们预计2023至2025年新华EPS为4.68/6.97/8.63元，P/EV为0.68/0.62/0.0.57倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司改革成效不及预期；权益市场的持续波动；利率中枢下行等。