电解铝量价齐跌拖累业绩，财务费用显著下降
神火股份(000933)
核心观点
2023H1公司业绩同比下降40%。2023H1实现营收191.1亿元（-11.7%），归母净利润27.4亿元（-39.6%），扣非归母净利润27.4亿元（-39.6%），经营性净现金流46.09亿元（-23.6%）。其中2023Q2单季营收96.0亿元（-11.9%），归母净利润11.9亿元（-53.9%）,扣非归母净利润12.0亿元（-53.9%）。
公司业绩同比下降主因铝价及煤炭价格下跌。公司2023H1毛利润52亿元（同比-25亿），其中铝锭毛利润28亿元（同比-18亿），煤炭毛利润22亿元（同比-7亿）。2023H1长江铝价18493元/吨（含税，同比下降2913元/吨或-13.6%），是公司盈利下降主要原因，虽然2023H1预焙阳极价格同比下降600元/吨，但无法弥补铝价下跌影响。
资产负债率下行，财务费用大幅下降。截至2023年6月末，公司资产负债率64.7%，与2022年末基本持平。2023年上半年公司财务费用仅1.58亿元，较前些年大幅回落，公司已经不再受高财务费用困扰。
收购云南神火14.85%股权。公司原来持有云南神火43.4%股权，现决定以协议转让方式分别收购河南资产基金持有的云南神火9.90%股权、商丘新发持有的云南神火4.95%股权，收购价格合计14.5亿元，收购完成后，上市公司将持有云南神火58.25%股权。
风险提示：氧化铝价格上涨风险，煤炭价格大幅下跌风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
我们假设2023-2025年铝现货价格为19000元/吨（前值20000元/吨），氧化铝价格为2925元/吨，预焙阳极价格为5500元/吨（前值6500元/吨），云南用电含税价格为0.41元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1500元/吨（前值1800元/吨），预计2023-2025年营业收入394/400/404亿元，同比增速-7.7/1.5/1.0%，归母净利润62.04/64.40/66.38亿元，同比增速-18.1/3.8/3.1%；摊薄EPS分别为2.76/2.86/2.95元，当前股价对应PE分别为5.8/5.6/5.4x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧改革，处于行业景气周期，同时加码布局高端铝箔，发力下游加工，维持“买入”评级。
