23Q2点评：新游戏品类扩张，并表浙江盛和

　　恺英网络(002517)

　　主要观点：

　　23H1业绩情况：

　　23H1公司营业收入19.76亿元，yoy-1.65%；23H1公司归母净利润7.24亿元，yoy15.35%。23Q2营业收入10.21亿元(yoy4.17%,qoq6.98%)，23Q2归母净利润4.34亿元(yoy14.46%,qoq49.91%)。

　　23H1收入侧：公司的营业收入主要为移动端游戏产生的收入；其中，原始传奇，王者传奇，天使之战，永恒联盟，新倚天屠龙记等游戏贡献显著。

　　23H1利润侧：自研游戏占比提升，存量游戏逐渐成熟，对应收入有一定下滑，所以上半年毛利率较高，达到84.05%，和去年同期相比增加12.24%；同时，公司23H1产生约3935万元公允价值变动损益，此部分系海外项目和盛和对外投资的公允价值变化带来。

　　合理利用现金：积极回购派息，回馈股东

　　公司于8月31日发布回购方案，拟使用1-2亿元回购已发行股份，回购价格不超过21.78元/股，预计最高可回购股份约918.27万股。本次回购为22年以来，公司第4次回购，过去三年累计已回购4亿元。

　　公司于8月28日发布分红计划，预计每10股派发现金红利1元(含税)，合计派息金额超过2亿元。自2020年以来，截止至目前发布的最新回购与分红计划，公司近3年累计回购和派息金额有望达7-8亿元。

　　子公司浙江盛和：传奇游戏稳健，并表已经开展

　　公司传奇类游戏收入贡献在50-60%左右，整体增长稳健，公司传奇类游戏的研发以全资子公司浙江盛和为主(23年8月恺英宣布收购盛和剩余29%股权)，发行方以贪玩游戏为主。传奇品类游戏中流水较高的游戏包括，原始传奇，王者传奇，天使之战，永恒联盟。公司目前已经完成对旗下公司浙江盛和的工商变更登记，以5.7亿元收购浙江盛和剩余29%股权，并已经于23年6月开始并表，23年下半年盛和部分对公司利润贡献将更加显著。23年上半年浙江盛和收入8.28亿元，营业利润5.72亿元，净利润5.32亿元。

　　新游戏品类拓展：IP精品战略实施，不断扩张品类

　　公司通过锁定海内外重要IP资源，拓展游戏品类，目前公司储备游戏中关注较高的游戏包括，《纳萨力克之王》（B站代理，23年9月上线），《石器时代：觉醒》（腾讯代理，23年Q4预期上线），《仙剑奇侠传：新的开始》(预计23年下半年上线)，《全民江湖》(23年8月已经上线，持续贡献收入)，其余的储备游戏包括《龙腾传奇》、《妖怪正传2》、《代号:斗罗》、《代号：盗墓》。

　　投资建议

　　公司近些年治理能力显著提升，存量游戏稳健，新兴游戏品类有序扩张，AI技术趋势之下，公司作为重要的游戏产品研发商，也将持续受益。我们预计公司23-25年营业收入，47.45/54.97/61.29亿元(前值：48.23/59.66/69.16亿元)，yoy27.4%/15.9%/11.5%，预计公司23-25年归母净利润14.57/17.77/20.54亿元(前值：13.64/16.57/19.05亿元)，yoy42.2%/22.0%/15.6%。维持“买入评级”。

　　风险提示

　　游戏产品上线延期；对外投资公允价值变化波动；玩家消费受宏观经济波动影响