半年报点评：锂资源继续实现突破，锂电池业务表现亮眼

　　赣锋锂业(002460)

　　公司发布半年报： 上半年实现营收 181.45 亿元， 同比+25.63%； 实现归母净利润58.50亿元，同比-19.35%。其中公司23Q1/Q2分别实现营收94.38/87.07亿元， Q2 环比-7.75%； 实现归母净利润 23.97/34.54 亿元， Q2 环比+44.10%。

　　锂产品产销量方面： 今年上半年， 由于锂行业市场需求波动、 锂电下游客户库存水平控制等因素， 公司锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定的影响， 我们估计产销量同比基本持平。

　　从毛利率的角度来看： 今年上半年在锂价下跌的过程当中， 由于锂精矿价格多以长协订单为主， 价格有一定的滞后性， 所以对于公司锂深加工产品而言有高成本原料库存带来的压力， 使得锂系列产品毛利率相较于 2022 年全年有一定程度下降； 但与此同时， 公司锂电池板块整体规模快速提升， 上半年实现营收 40.85 亿元， 同比+117.31%， 毛利率水平也进一步走高， 充分体现出了公司一体化布局的优势。

　　闭环锂生态系统， 一体化布局持续取得突破

　　上游锂资源情况： 23H1 资源端继续实现突破①完成新余赣锋矿业股权收购，目前持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目 90%股权； ②完成收购蒙金矿业 70%股权， 公司目前持有加不斯钽铌矿 70%股权； ③阿根廷 Cauchari 锂盐湖项目已产出首批碳酸锂产品； ④澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目扩建至90 万吨/年锂精矿产能已逐步完成， 目前产能爬坡正在进行中。

　　中游锂盐深加工： 截至目前， 公司已在国内形成了约合 12 万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力， 从长期发展规划来看， 公司计划加速锂盐产能建设， 2025年之前形成总计年产 30 万吨 LCE 锂盐供应能力， 2030 年之前形成总计年产不低于 60 万吨 LCE 锂盐供应能力。

　　下游锂电池业务:公司目前已在新余、 东莞、 宁波、 苏州、 惠州、 重庆等地设立锂电池研发及生产基地。 23H1 公司锂电池业务继续实现快速发展， 除了营收体量快速扩张之外， 毛利率水平也有明显提升。 我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。

　　风险提示： 项目建设进度不达预期， 锂盐产品产销量不达预期。

　　投资建议： 维持 “ 买入” 评级。

　　考虑到年初至今锂盐价格有比较明显的调整， 下修了公司的盈利预测。预 计公 司 2023-2025 年 营收 分别 为 400.56/424.75/463.63( 原 预测450.86/446.07/472.44)亿元， 同比增速-4.2%/6.0%/9.2%； 归母净利润分别为 117.90/124.90/130.18(原预测 147.10/158.10/158.93)亿元， 同比增速-42.5%/5.9%/4.2%； 摊薄 EPS 分别为 5.84/6.19/6.45 元， 当前股价对应 PE 为 8.3/7.8/7.5X。 考虑到公司是全球最优质锂业公司， 目前已构建闭环锂生态系统， 在全球范围内有众多优质锂资源布局， 成长性非常值得期待， 维持“ 买入” 评级。