2023年中报点评：支架毛利率大幅修复，在手订单充足

　　中信博(688408)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 实现营收 19.2 亿元，同增 33.7%；归母净利润 1.0 亿元，同增 8319.2%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同增986.2%。其中， 2023Q2 营收 11.1 亿元，同环增 28.5%/35.6%；归母净利润 0.6 亿元，同环增 666.4%/53.0%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同环增 1738.8%/310.6%；业绩符合预期。

　　支架毛利率大幅修复， 在手订单充足。 2023H1 公司支架业务实现营收16.5 亿元，出货 5.2GW；其中固定支架收入 8.2 亿元，出货约 3.6GW，单价 0.23 元/W，跟踪支架收入 8.3 亿元，出货约 1.6GW，单价 0.51 元/W；支架业务毛利率达 16.4%，同比提升约 4.7pct，主要原因：①主要原材料钢材价格回落且维持低位；②随硅价降低、地面电站需求放量，GW 级大项目增加，规模化降本；③海外汇率提升对毛利率有正向贡献。地面需求超市场预期增长，跟踪支架渗透率提升，截至 2023 年 6 月底，公司支架在手订单约 29.66 亿元（跟踪支架约 19.6 亿元/4.5GW+，固定支架约 10 亿元/5GW），同增 78%。我们预计 2023 年公司出货约 14-15GW（跟踪支架约 6-7GW，固定支架约 8GW+），同增 30-40%。

　　BIPV 业务规模扩大， 支架国际化拓展费用有所增长。 2023H1 公司 BIPV业务实现营收 2.2 亿元，在手订单约 1.96 亿元，同增 27%。全球市场开拓及人才储备需求，费用有所增长， 2023H1 公司销售、管理、研发费用合计占营收比例为 10.7%，同增 0.5pct。

　　盈利预测与投资评级： 基于部分项目订单交付延期，我们小幅下调公司2023-2024 年盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为2.8/4.9/7.0 亿元（ 2023-2024 年原值为 3.2/5.0 亿元，新增 2025 年预测），同增 537%/73%/42%。基于公司在光伏支架行业龙头地位，给予 2024 年22x PE，对应股价 79 元，维持“增持”评级。

　　风险提示： 原材料供不应求， 政策不及预期，行业竞争加剧。