二季度扭亏为盈，改革成果逐步落地

　　金种子酒(600199)

　　事件：公司发布《2023 年半年度报告》 , 2023 年半年度实现营收 7.68 亿元（+28%），实现归母净利润-0.38 亿元（去年同期-0.55 亿元）。

　　点评：

　　二季度扭亏，招商提速、省外加速扩张。 1） 23Q2 营收 3.35 亿元（+31%），归母净利润 0.03 亿元（去年同期-0.43 亿元）。 23Q2 合同负债 0.91 亿元，环比 Q1 下降 0.8 亿。 2）分地区， 23Q2 省内营收 1.74 亿元占比 81%（Q1 占比 89%），或因公司借助华润渠道加速省外扩张。 3）经销商数量：省内 290 家（相比 Q1 增加 40 家），省外 180 家（相比 Q1 增加 71 家）。

　　百元以下白酒放量，盈利能力持续提升。 1） 23H1 白酒营收 4.93 亿元（+35%，经营公告口径），其中中高档 1.1 亿（-53%）因馥合香升级换包装，上市时间较晚，对营收贡献有限；普通 3.86 亿（+177%）。 2） 23Q2白酒营收 2.15 亿元（+50%），其中中高档 0.72 亿（-21%）占比 34%（Q1占 13%， 22Q2 占比 64%），普通 1.42 亿（+174%）占比 66%（Q1 占比 87%，22Q2 占比 36%）因“头号种子” 3 月上市，老品特贡/柔和/祥和借助华润渠道焕发生机。 3） 23Q2 毛利率 33.8%，环比 Q1 提升 6.6 个百分点，比 22Q2 提升 2.4 个百分点。毛利率自 22Q4 以来持续提升，改革富有成效。 4） 23Q2 销售费率 6.65%，环比 23Q1 下降 11.9 个百分点，比 22Q2下降 20 个百分点。因广告/促销费下降，费用使用更加精细高效。

　　改革成果逐步落地，预期下半年馥合香起势产品结构优化。 1） 上半年通过组织/管理重塑，盈利能力持续增强。底盘产品借助华润渠道放量，招商及网点建设加速，我们预计下半年馥合香系列动销提振，产品结构有望进一步优化。 2）据公司公告，部分董事及高管拟于 5 月 23 日起 6个月内合计增持 320-420 万元，截至 8 月 22 日已增持 265 万元。

　　盈利预测与投资评级： 维持预测 23-25 年 EPS 至 0.16/0.52/1.03 元，增速 155/233/99%。 维持“ 买入” 评级。

　　风险因素： 新品推进不及预期、改革落地不及预期