2023年半年报点评：煤价趋势下行，业绩持续改善

　　华电国际(600027)

　　事件概述：8月30日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入594.50亿元，同比增长19.99%（经重述）；归母净利润25.82亿元，同比增长55.91%（经重述）；扣非归母净利润23.10亿元，同比增长77.76%（经重述）。

　　量增价稳，成本改善：1H23公司新增火电装机253万千瓦，受益于装机增长叠加上年同期电量低基数效应，公司完成火电上网电量978.65亿千瓦时，同比增长8.9%，其中，Q2同比增发76.29亿千瓦时至460.32亿千瓦时，增幅19.9%。1H23公司平均上网电价上涨0.9分/千瓦时至0.527元/千瓦时，增幅1.7%，我们测算Q2平均上网电价约0.523元/千瓦时，较上年同期基本持平。收入端，1H23公司发电收入同比增加41.14亿元至471.30亿元，增幅9.6%；成本端，入炉标煤价同比下降约87元/吨至1092.78元/吨，降幅7.4%，燃料成本同比增加10.35亿元，增幅2.7%，低于收入增速。收入端量增价稳，考虑当前煤价走势，公司火电板块盈利有望进一步提升。

　　参股煤矿拖累投资收益：1H23公司实现投资净收益22.84亿元，同比减少6.13亿元，其中Q2实现投资净收益11.01亿元，同比减少6.16亿元。1H23华电新能贡献投资收益18.11亿元，同比增加2.22亿元；同期参股煤矿企业投资收益合计3.21亿元，同比减少8.43亿元。

　　投资建议：煤价下行，公司火电板块业绩持续改善；参股煤矿业绩下滑，华电新能高速发展成果持续释放，此消彼长，投资收益仍是公司利润安全垫。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.52/0.56/0.59元，对应8月30日收盘价PE分别为9.8/9.1/8.6倍。参考公司历史估值水平，给予公司A/H股12.0/7.0倍PE，目标价6.24元/3.94港元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；

　　3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。