业绩稳健增长，蓄势打造差异化竞争优势
隆基绿能(601012)
事件：
公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润91.78亿元，同比增长41.63%，实现扣非后归母净利润为90.60亿元，同比增长41.46%。2023Q2公司实现营业收入363.34亿元，同比增长14.32%，环比增长28.30%；实现归母净利润55.41亿元，同比增长45.18%，环比增长51.83%；实现扣非后归母净利润为54.69亿元，同比增长45.53%，环比增长52，30%。
点评：
硅片、组件出货环比提升，产能规模稳步扩张。2023H1公司实现单晶硅片出货量52.05GW，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现单晶组件出货量26.64GW，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW。2023H1公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。
盈利能力提升，汇兑收益增加、质保金下降。2023H1公司毛利率为19.08%，同比+1.47pct；净利率为14.15%，同比+1.34pct。2023H1期间费用率为3.60%，同比-1.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/4.82%/1.51%/-2.10%/，同比-1.47%/+1.53%/+0.59%/-1.21%，销售费用率下降主要系计提组件质保金的最佳估计数调整，财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。
构建组件差异化竞争优势，HPBC产品出货顺利。2023H1公司HBPC电池投入量产，目前已达到设计的良率和效率目标；同时发布功率组件新品Hi-MO7。目前公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，以更具价值的Hi-MO全场景产品和解决方案满足全球客户需求。
研发投入积极，储备多项高效电池技术。2023H1公司研发投入达34.20亿，占当期营业收入的5.29%。截至2023H1，公司累计获得各类已授权专利2,525项，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。报告期内，国际顶级能源类期刊《NatureEnergy》刊发了公司于去年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％转化效率的创新成果。2023年6月，经欧洲太阳能测试机构ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1268.26、1682.77、1919.10亿元，同比增长-1.7%、32.7%、14.0%；归母净利润分别是182.25、231.70、273.42亿元，同比增长23.0%、27.1%和18.0%。当前股价对应2023-2025年PE分别为11.04、8.69、7.36倍，维持“买入”评级。
风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化等。
