扣汇归母净利亏损收窄，国际团签放开受益

　　中国东航(600115)

　　事件：

　　中国东航发布 23 年半年度报告： 23H1 公司实现营收 494.3 亿元， 同比增长 155.4%；实现归母净利润-62.5 亿元， 去年同期-187.4 亿元， 同比减亏 124.9 亿元； 实现扣非归母净利润-66.8 亿元， 去年同期-188.5 亿元， 同比减亏 121.7 亿元。

　　23H1 客公里收入同比小幅增长， Q2 毛利率环比改善： 23H1 公司客公里收入 0.60元， 同比+9.2%， 其中国内线客公里收入 0.58 元， 同比+14.8%。 23Q2 毛利率 2.2%，环比 Q1 增加 10.9 个百分点。

　　测算 23Q2 扣汇归母净利润-7.0 亿元， 亏损幅度不断收窄： 23Q2 公司录得归母净利润-24.5 亿元， 环比 Q1 减亏 13.6 亿元。 根据公司中报数据， 23H1 汇兑损失 13.3亿元， 结合 Q1 财务费用明细， 我们测算 23Q2 公司录得扣汇归母净利润约-7.0亿元， 环比减亏约 35.3 亿元。

　　三大航中对比， 东航日利用率恢复相对较慢， 客座率居中： 根据航班管家， 23Q2飞机平均日利用率南航 7.5 小时 > 国航 7.1 小时 > 东航 6.9 小时（不含集团内其他航司） 。 根据公司公告， 23Q2 客座率南航 76.9% > 东航 72.7% > 国航 70.5%。

　　单位成本显著下降， 单位起降费高于国航和南航： 23H1 公司座公里成本 0.47 元，同比-38.7%； 座公里扣油成本 0.32 元， 同比-45.4%。 23H1 座公里起降费东航0.062 元 > 国航 0.052 元 > 南航 0.051 元。

　　维持盈利预测和“买入-A” 评级： 8 月 10 日文旅部发布出境团签第三批名单， 出境团队游国家范围再增加 78 个国家， 公司有望受益国际团签放开。 我们维持预测公司 2023-2025 年每股收益 0.07、 0.59 和 0.65 元， 对应当前股价 PE 估值分别为58.2、 7.4 和 6.7 倍。 我们看好暑运、 中秋、 国庆长假期间行业的高景气， 维持“买入-A” 建议。

　　风险提示： 暑运后出行需求低于预期、 国际航线恢复进度低于预期