军民收入结构优化，卫星互联网弹性可期
盛路通信(002446)
投资要点
事件： 8 月 26 日， 盛路通信发布 2023 上半年报告， 2023 上半年公司实现营业收入7.38 亿元， 比上年同期减少 0.86%， 实现归母净利润 1.48 亿元， 比上年同期增长20.01%， 实现扣非归母净利润 1.31 亿元， 比上年同期增长 11.52%。
军民收入结构优化， 利润水平稳健增长。 公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务， 充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同， 在超宽带上下变频系统、 4D毫米波雷达、 6G 低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。 民用通信板块， 公司成功开发出针对行业基站天线的新一代无电缆技术方案， 降低成本并提升了产品一致性和稳定性； 面向未来室内数字化网络行业应用需求， 公司成功研发由有源一体化天线、 智慧网关、 智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。 军工电子业务板块， 公司形成了具备充分竞争优势的超宽带上下变频技术， 广泛应用于雷达、 电子对抗、 遥感遥测、 卫星通信及航空航天等领域。 2023 上半年， 军工电子实现营收 3.68 亿， 营收占比从 2022H1 的 42.04%提升至 49.79%， 军工业务高毛利带动公司整体盈利提升， 2023H1 公司实现归母净利润 1.48 亿元， 同比增长20.01%。
持续加大研发投入， 构建产品核心优势。 公司不断加大研发投入， 2023H1 研发投入达 0.55 亿元， 同比增长 4.01%。 2023H1， 在民用通信业务上， 公司完成了0.6m/1.2m/1.8m 宽频系列天线的开发， 能够提高响应客户需求的速度， 更快地进行 产 品 备 料 ， 提 高 生 产 效 率 和 服 务 能 力 ； 完 成 了 6WGHz+7WGHz 、6WGHz+10GHz 两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发， 丰富了公司的产品系列， 目前已获得客户首批订单。 在军工电子业务上， 公司持续聚焦小型化微波模组、 小型化微波分系统的迭代研发， 在产品开发和技术创新方面都取得了新进展， 基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列， 丰富了公司军工电子的产品结构； 在小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、 宽带捷变频频综等方面研制均取得阶段性成果， 毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发， 公司产品竞争力不断增强。
注重人才梯队培养， 开展产学研项目合作。 公司搭建了完善的人才培养和技术协作体系， 拥有 2 个博士后科研工作站、 2 个省级工程技术研究中心和 2 个省级企业技术中心， 与 Altair 中国建立“Altair-盛路联合实验基地， 携手推进包括整车 EMC 领域应用在内的工程仿真业务； 与西安电子科技大学、 华南理工大学、 武汉理工大学成立了联合实验室； 公司长期与各大院校开展产学研合作项目， 与华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽带通信和新型网络” 中的专项“兼容 C 波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术” 项目已经验收， 与上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络” 中专项“6G 高密度射频前端技术” 项目取得了阶段性成果， 为公司毫米波和 6G 产业化应用打下坚实基础。 公司通过校企合作等方式搭建了技术协作平台， 有利于公司的人才梯队培养。
卫星互联网建设加速， 公司产品持续受益。 在卫星通信领域， 当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。 由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源， 同时卫星互联网在全球覆盖、 6G 通信、 特种通信等方面具有战略价值， 正成为全球竞争的“新战场” 。7 月 9 日， 我国在酒泉卫星发射中心成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空， 国内低轨互联网星座计划正式启动。 在政策与技术加持下， 中国卫星互联网建设不算加速， 而公司在相关技术方面的深厚积累以及军民协同方面的资源优势， 将会在卫星互联网建设领域中发挥重要作用。 目前， 公司的有源相控阵卫星互联网天线、 上下变频组件等产品均可应用于低轨卫星通信领域， 未来有关业务将持续增长。
投资建议： 盛路通信是国内领先的天线、 射频产品提供商， 产品技术成熟， 竞争力较强， 随着卫星互联网建设逐步加速， 公司业务有望迎来持续扩张。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年， 公司营业收入分别为 18.00/22.34/27.21 亿元， 同比 增 加 26.5%/24.1%/21.8 ， 净 利 润 分 别 为 3.31/4.26/5.06 亿 元 ， 同 比 增 加36.0%/28.5%/18.9%， EPS 分别为 0.36/0.47/0.55 元， PE 为 24.1/18.8/15.8， 维持“增持-B” 建议。
风险提示： 卫星互联网建设不及预期； 市场竞争持续加剧； 主营业务成本上升。
